5300家水果铺,撑起一个IPO

两家头部水果零售商和分销商不约而同,在五一档冲刺港交所IPO。

4月29日,重庆洪九果品股份有限公司(简称“洪九果品”)向港交所二次递交招股书,拟主板挂牌上市,中金公司担任独家保荐人。三天后,5月2日,深圳百果园实业(集团)股份有限公司(简称“百果园”)也提交了上市申请书,摩根士丹利为独家保荐人。

洪九果品是中国第二大鲜果分销商,中国最大的榴莲分销商。创始人曾是重庆朝天门码头的“棒棒”(挑夫),靠用扁担替人搬货为生,后来做起了批发生意,将中国、泰国、越南等地的榴莲、火龙果、山竹、车厘子、龙眼等特色水果分销至新零售生鲜电商、全国连锁性中大型商超、水果专卖店、水果经销商,如华润万家、永辉、苏宁家乐福、盒马、美菜网等。

而百果园则是全国最大的水果零售商,拥有超5300家门店,同时拥有中国最大的分销网络,以及200多个种植园,可谓是覆盖了从产地到零售整条产业链,中金、天图、源码、深创投等众多明星VC/PE持续注资,不断刷新着水果行业的融资纪录,IPO前估值超百亿。

分销商零售商一齐冲刺港交所IPO,谁会成为万亿水果市场中第一家上市公司?

收入102亿净利率只有2%,零售商分销商难分秋色

我国水果市场目前的格局是“南百果、北鲜丰、西洪九”三足鼎立。

它们分别对应的是,来自深圳的百果园,来自杭州的鲜丰水果以及来自重庆的洪九果品,都有二十多年历史的水果连锁品牌,但业务模式稍有不同。

百果园和鲜丰水果是连锁加盟路线的线下水果零售商。百果园超80%营收来源于加盟门店。招股书显示,2019年-2021年,百果园的收入分别为89.76亿元、88.53亿元、102.89亿元。其中,2021年百果园加盟门店收入占81.3%,区域代理占9.3%,直接销售占5.7%,线上渠道占3.2%,而自营门店仅占0.4%。

洪九果品更偏向产业链中游的水果分销商,联结上游水果种植产地,将加工包装好的鲜果,分销至下游零售商或直销给消费者。所以,洪九果品超50%营收源自水果批发商。招股书显示,2019年-2021年,洪九果品营收分别为20.77亿元、57.71亿元、102.8亿元。其中,2021年洪九果品营收的53.3%来自终端批发商,20.7%来自生鲜电商、社区团购等新兴零售商,商超客户占比14.2%,直销占比11.8%。

盈利方面,二者净利润不相上下。2019年-2020年,百果园的净利润分别为2.48亿元、0.46亿元与2.26亿元,洪九果品净利润分别为1.63亿元、0.28亿元、2.92亿元。二者净利率均维持在2%-3%。

毛利率略有差别。洪九果品毛利率普遍超15%,百果园略低,维持在10%左右。原因是为了激励区域销售,百果园会让利一部分给区域经理,导致百果园区域代理的毛利率不足1%。加上为了开拓线上渠道,百果园线上销售的产品毛利不高,还要额外承担物流和包装费,导致线上渠道毛利率为负值,多少有点“赔本赚吆喝”。

现金流方面,下游水果零售商百果园现金流充足,中游分销商洪九果品经营性现金流长年处于净流出状态。2019年-2021年,洪九果品经营性现金流为-4.5亿、-8.04亿、-9.82亿,原因是上游供应商的信贷期普遍较短而下游客户的信贷期较长,加上洪九果品业务扩张较快,经营现金流出净额不断扩大。

据悉,2017年洪九果品曾因资金短缺,通过P2P借贷,甚至逾期未还,被告上法庭。从洪九果品本次IPO募集资金用途也可以看出,洪九果品很“缺钱”,除了部分资金用于完善供应链、品牌推广、数字化升级之外,还有一部分资金将用于偿还银行贷款。

从夫妻店到独角兽,阿里顺丰源码天图等豪华资本助力

洪九果品的资金链问题从2018年获得1.8亿元A轮融资开始稍有缓解,之后持续有明星资本注入,包括阿里巴巴、天壹资本、CMC资本、阳光保险、深创投、招商资本、中垦基金、顺丰控股、中信建投资本等。

招股书显示,洪九果品上市前,累计融资20.98亿元。其中,阿里巴巴在2020年9月23日参与了最后一轮融资,以5.91亿元认购了洪九果品8.0%的股份,成为洪九果品最大外部投资股东。据IPO前最后一轮股权交易推算,洪九果品投后估值约为75.92亿元人民币。

IPO前,51岁的洪九果品创始人兼董事长邓洪九持股27.79%,妻子江宗英持股9.43%,儿子邓浩吉、女儿邓浩宇均分别持股3%。员工激励平台重庆合利、重庆合众,分别持股约1.90%、0.94%。上述股东合计拥有46.06%的表决权,为控股股东。

显然,洪九果品是一家典型的家族企业,这在水果行业很常见。

百果园也是从“夫妻店”发家。1991年毕业于江西农业大学,曾在江西农科院从事用菌研究的余惠勇,赶上了下海创业潮,毅然辞去“铁饭碗”,从江西老家南下深圳“卖水果”,并拿出所有家当,喊来在老家当初中英语老师的妻子徐艳林,夫妻二人携手于2002年在深圳开出第一家百果园门店。

水果市场高度分散,许是看中了连锁经营规模化的商机,余惠勇开始通过加盟和并购的方式,扩大商业版图。

2015年,百果园“北上”进军北京市场。以注资、换股等方式并购重组了北京地区最大的水果连锁超市果多美。果多美在北京有近50家连锁门店,定位于大众消费水果市场,与中高端精品水果市场定位的百果园形成优势互补。外界原本以为会有一场“南北两大果业巨头火拼”,谁成想还没开始,就握手言和,余惠勇表示“何必相互消耗”。

2016年,百果园进入宁波,并购了宁波百果园果蔬有限公司(简称“宁波百果园”),将“宁波百果园”10多家门店转加盟进百果园。

同年,百果园还先后并购了南京鲜时代、生鲜电商一米鲜。2017年6月,百果园与重庆果业龙头企业超奇战略合作,超奇终端销售业务并入到百果园重庆区域事业部。2020年,百果园与湖南果业龙头果之友战略合作,果之友100多家门店进行品牌升级成为百果园品牌店。

截至目前,百果园在全国超130个城市,坐拥超5300家门店,累计会员总人数超6700万,是中国最大的水果零售企业。余惠勇表示,目标将百果园打造成为中国水果企业的航空母舰,进军国际市场。 

当然,扩张的背后自然少不了明星VC/PE的持续输血。

2015年,百果园拿下4亿元A轮融资,由天图投资领投,广发信德、前海母基金等跟投,估值达50亿元,成为当时中国水果连锁零售行业最大的一笔投资。 

2018年,百果园完成15亿元B轮融资,由中金智德、中植资本、中金汇融、基石资本、源码资本、越秀产业、深创投等机构投资,估值达90亿元,又一次刷新水果零售行业融资纪录。

招股书显示,IPO前,53岁创始人余惠勇和妻子徐艳林合计持股超35%,为百果园的最大股东,上述投资方累计持股约43.5%。据最后一笔股权交易推算,2021年10月,百果园的估值为120亿元,俨然成为了水果市场中一匹“独角兽”。

超2万亿水果市场,亟待第一家上市公司

中国鲜果市场已超万亿。 

根据灼识谘询的资料,按零售额计,中国鲜果零售市场规模已由2017年的9,390亿元增至2021年的1.34万亿元,复合年增长率约 9.2%。中国人均年鲜果消耗量由2017 年的约46公斤增至2021年的57公斤,仍然远低于《中国居民膳食指南》建议的日均200-350 g (即每年73至128公斤)的水果摄入量。因此,预计2026年中国鲜果零售市场规模将进一步增长至2.07万亿元。

中国的鲜果价值链由上游鲜果种植商、中游分销商和下游零售商构成。

5300家水果铺,撑起一个IPO

价值链各环节参与者众多,存在信息不对称,相比于发达国家,中国传统的水果价值链普遍存在低效率、多层次配送,高损耗率等问题。

根据弗若斯特沙利文,行业损耗率高达35%-45%,叠加多层次分销成本后,行业利润率较低。随着仓储和冷链物流技术的发展,损耗率正在逐步降低,同时由于大规模集中采购,削减采购成本,利润率在未来将有较大提升空间。 

从百果园和洪九果品的战略定位也可以看出,二者都在尝试整合产业链。

洪九果品招股书显示,公司拥有“端到端”供应链,依靠庞大分销网络将中国、泰国、越南果园里的水果直接送达零售终端。根据灼识谘询的资料,按2021年的销售收入计,洪九果品是中国最大的榴莲分销商,中国第二大鲜果分销商,占有1.0%的市场份额。

而百果园不光是中国最大的水果零售商,还拥有中国水果行业最大的分销网络,同时也在布局整个水果价值链。截至2021年8月,百果园在全国布局超200个水果种植基地、17个生鲜配送中心,以及大量运输车队资源。 

目前,国内仅有为数不多的头部水果企业,有能力建构水果行业全产业链生态体系。过程中,也需要持续的资金投入。百果园创始人也曾表示,上市能让资本进入后,让产业能做得更好。

近年来,水果销售渠道增多,百果园的竞争力在逐渐消失。线上传统电商、生鲜电商、社区团购、商超、夫妻店、菜市场,都在挤压着百果园的市场份额。 

百果园也尝试过多元发展。2018年,百果园踏足当时火爆的无人货架市场领域,在北京、上海等一线城市的社区内投放了200多台无人货柜“百果盒子”;2019年4月,上线独立生鲜平台”百果心享”,并于同年下半年在广深地区试水”卖菜”,将销售品类从水果扩展到生鲜;2020年10月,发力社区团购推出“熊猫大鲜”,通过在水果品类积累的供应链运营经验复制到其他品类当中。 

但这些尝试似乎并没有给百果园带来明显的业绩增长。事实上,不管是生鲜电商还是社区团购的复杂度和前期投入比“卖水果”高很多,看似是门好生意,但实际盈利情况不容乐观。

从已上市的两家明星企业业绩表现也可看出,“社区团购第一股”每日优鲜,2019年至2021年,营收分别为60.01亿元、61.30亿元、21.22亿元,净利润分别为-34.74亿元、-21.64亿元、-9.74亿元。而几乎同时上市的叮咚买菜,虽营收翻了5倍,分别为38.80亿元、113.36亿元、201.21亿元,但净利润却分别为-19.94亿、-34.97亿元、-67.17亿元。 

也许,专注于水果领域,做强做大,也不失为是一种出路。毕竟万亿水果市场,还没跑出一家上市公司。(文/张俊雯,来源/投中网)

来源:投中网

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