农银国际:2023年经济展望及投资策略研究报告

2023 年全球经济展望

2022 年年初以来,受累于通胀高企、货币政策收紧以及俄乌冲突不断升温,全球经济增速有所放缓

自 2022 年年初以来,由于全球能源以及食品价格飙升以及劳动力成本上升,全球通胀显着上扬。

尽管发展中国家的整体工资上升压力仍维持温和,但由于劳动力市场供小于求,部分发达国家面临工资上升压力明显增加

展望 2023 年,有见于全球不少经济体金融环境不断收紧、通胀仍高企以及俄乌冲突持续,我们预计 2023 年全球经济增长将放缓。通胀方面,由于全球需求放缓、大宗商品价格回落以及供应链改善,我们预计全球通胀或在 2022 年下半年见顶,在 2023 年将有所回落。然而,通胀虽有回落,但在工资上升以及 OPEC + 原油减产计划下仍维持高位

我们预期 2022 年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 1.8%、3.0%、3.1%、1.5% 及 4.0%,2023 年则分别增长 0.5%、5.0%、-0.5%、1.4% 及 – 0.6%,相比而言,上述国家在 2021 年经济分别增长 5.7%、8.1%、5.2%、1.7% 及 7.4% 年初以来全球经济增长动力较疲弱

2022 年年初以来,受累于通胀高企、货币政策收紧以及俄乌冲突不断升温,全球经济增速有所放缓。 2022 年前 3 季美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 2.4%1、3.0%、4.0%、1.4% 及 5.9%,均较 2021 年 5.9%、8.1%、5.3%、1.8% 及 8.5% 的经济增速回落。自 2022 年年初以来,JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数持续回落,显示全球经济增长动力放缓。自 2022 年 8 月以来,JP Morgan 全球综合 PMI 指数已低于 50 临界点水平。

自 2022 年初以来,由于全球经济放缓,美元显着升值以及俄乌冲突不断加剧,全球贸易增速有所回落。根据 WTO 公布的最新全球季度贸易额统计数据,全球商品贸易额继 2022 年第 1 季增长 20.0% 后,2022 年第 2 季再增长 17.0%,但都低于 2021 年 26.5% 的增速。目前 WTO 预期 2022 年全球商品贸易量将增长 3.5%,相比之下 2021 年全球商品贸易量增长 9.7%。此外,2022 年第 1 季和第 2 季全球服务贸易金额分别增长 17.0% 与 19.0%,均低于 2021 年第 3 季及第 4 季 26.0% 及 21.0% 的增速。

自 2022 年年初以来,由于全球能源以及食品价格飙升以及劳动力成本上升,全球通胀显着上扬。某些国家的通胀水平攀升至 40 多年的高位。根据 IMF 的估计,2022 年原油价格或上涨 41.4%,而非石油大宗商品价格预计将上涨约 7.3%。IMF 预计 2022 年全球整体 CPI 通胀上涨 8.8%,较 2021 年 4.7% 的通胀水平显着上升。虽然食品和能源的大幅攀升推高了整体 CPI,但撇除食品及能源价格外的全球核心通胀除中国和日本外在今年亦明显上升。房租、燃料、交通以及家具行业的通胀均显着升温。尽管发展中国家的整体工资上升压力仍维持温和,但由于劳动力市场供小于求,部分发达国家面临工资上升压力明显增加。

由于通胀大幅攀升,除中国人民银行和日本央行外,全球主要央行自 2022 年年初以来开始收紧货币政策,这亦导致了全球主要国债利率上升。美联储从 2022 年 3 月以来共上调联邦基金利率 375 个基点,并在 6 月开始缩减其资产负债表。欧洲央行在 2022 年 3 月结束其抗疫紧急购债计划,并从 7 月 1 日起终止其资产购买计划。欧洲央行自 7 月来共加息 200 个基点。年初以来英伦银行、加拿大央行以及澳洲联储银行均开始新一轮加息周期。

然而,由于通胀压力温和,中国人民银行和日本央行维持宽松的货币政策以支持经济增长。

2023 年全球经济增速将放慢

展望 2023 年,有见于全球不少经济体金融环境不断收紧、通胀仍高企以及俄乌冲突持续,我们预计 2023 年全球经济增长将放缓。通胀方面,由于全球需求放缓、大宗商品价格回落以及供应链改善,我们预计全球通胀或在 2022 年下半年见顶,在 2023 年将有所回落。然而,通胀虽有回落,但在工资上升以及 OPEC + 原油减产计划下仍维持高位。在 10 月发布的最新预测中,世贸组织预计 2023 年货物贸易额将增长 1.0%,而 2022 年预计将增长 3.5%,货物贸易增速放缓主要因为全球经济增速将减慢。根据 IMF 于 2022 年 10 月发布的最新《世界经济展望》,2023 年全球经济增长预计为 2.7%,相比 2022 年的预计增速 3.2% 为慢。IMF 预计 2023 年全球通胀或由 2022 年估计的 8.8% 放缓至 6.5%。OECD 在 11 月发表的最新《经济展望》里亦预计 2023 年全球经济增长将由 2022 年的 3.1% 放缓至 2.2%。

我们预计 2023 年美国经济增长将从 2022 年估计的 1.8% 回落至 0.5%,主要因为金融环境继续收紧、通胀仍高企以及财政刺激政策退出。较低的失业率和不断上升的工资水平将支持 2023 年的家庭支出。然而,疲弱的消费者信心和高通胀可能会阻碍家庭消费。大规模的财政刺激退出将拖累经济增长。利率上升亦会拖累支出增长,特别是房地产投资。我们预计通胀可能在 2022 年下半年达到峰值,但在 2023 年仍将维持高位并远高于美联储 2% 的目标。在货币政策方面,由于通胀水平以及通胀预期仍高企,我们预计美联储将在 2023 年继续收紧货币政策,包括继续加息和缩表。我们预计到 2023 年年中联邦基金利率的目标区间将升到 4.75-5.00%,然后维持不变直到 2023 年年底。美联储将在 2023 年继续减持美国国债以及住宅和商业抵押贷款支持证券。由于香港金管局实行联系汇率制度,我们预期到 2023 年年底香港基本利率将升至 5.25%。

有见于防疫措施或放宽、宏观政策支持以及较低的基数效应,我们预计中国经济增速在 2023 年将反弹。我们预计中国经济在 2023 年将增长 5.0%,高于 2022 年 3.0% 的预估增速。消费的显着回暖以及房地产行业的温和复苏将是经济增长的主要推动力。通胀将在 2023 年维持温和态势,料不构成宏观政策的制约因素。货币政策方面,我们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策。人民银行预计将保持流动性充裕以支持对制造业企业及中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在 2023 年继续宣布下调 RRR 和基准利率。我们预期中央政府将采用常规的财政政策来稳定增长,政策措施主要集中于减税降费、加速基建投资以及出台鼓励消费的政策。

我们预计 2023 年欧元区的经济增速或由 2022 年估计的 3.1% 放缓至 – 0.5%,主要因为俄乌冲突的溢出效应、金融环境的收紧、通胀仍高企以及公共债务水平上升。悲观的消费者情绪以及高企的通胀水平将打击家庭消费。有见于全球经济放缓,外需将趋于疲弱。由于金融环境收紧以及某些大宗商品价格回归常态,通胀在 2023 年料逐步放缓。然而,受累于工资水平上升以及俄罗斯或削减对欧元区天然气供应,整体通胀仍高企。货币政策方面,根据欧洲央行的 10 月份货币政策会议,我们预计欧洲央行将在 2023 年将主要再融资利率、边际贷款利率以及存款机制利率分别调升至 3.00%、3.25% 及 2.50%。有见于欧元区疲弱的经济增长前景,我们预计欧洲央行将再为商业银行提供大量的低成本资金来支持经济增长。此外,由于通胀高企削弱购买力和货币政策收紧拖累居民消费和企业投资,我们预计 2023 年英国经济将下跌 0.6%,大幅低于 2022 年 4.0% 的预估增速。由于通胀压力仍大,我们预计英伦央行的政策利率将在 2023 年底上升至 3.75%。

我们预计 2023 年日本的经济增长将从 2022 年估计的 1.5%略微回落至 1.4%,主要因为疲弱的外需将拖累出口增长。然而,宽松的货币政策将继续支持投资增长。相比其它发达经济体,日本在 2023 年的通胀压力仍较温和,我们预计其核心通胀或放缓至 2% 以下。有见于通胀前景仍疲弱,我们预期 2023 年日本的超宽松货币政策或保持不变,其通过国债曲线控制令政策利率维持稳定,我们预期 2023 年底日本央行短期政策利率料维持在 – 0.10% 的负利率水平不变。

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