全球通胀趋势与央行货币政策最新分析

各国央行在抗击通胀之战中取得了实质性进展。2022年7月，全球通胀率中位数达到9.4%，为2008年以来的最高水平。到上个月，全球通胀率中位数已经降至2.9%。此次通胀下降是范围广泛的：90%的国家目前的通胀率都低于2022年7月的水平。

尽管如此，这场战争尚未取得胜利。全球通胀率比2020年初新冠疫情爆发前夕高出0.7个百分点。2022年7月，在所有央行设定通胀目标的国家，通胀率都高于目标区间。现在的比例要低得多，但40%以上的国家通胀率仍然超过目标区间。

简而言之，主要经济体的央行或许有充分理由在未来几个月开始降息。然而，他们在确信通胀正稳步回到目标区间之前不太可能大幅降息。这意味着紧缩性货币政策还将持续，意味着新兴市场及发展中经济体可能在一段时间内将面临全球信贷条件紧缩。

与此同时，全球能源市场和供应链可能的中断会延长许多央行面临的困境：如何在实现软着陆的同时将通胀降至目标区间。

通货紧缩步伐放缓

全球通胀自2022年达到顶峰以来已经回落，许多发达经济体和新兴市场及发展中经济体的通胀率开始向央行目标水平靠拢。大宗商品价格暴跌（2022年年中至2023年年中期间跌幅近40%）在2022年至2023年全球通胀总体下降中占到2个百分点以上。今年以来，大宗商品价格基本上呈现区间震荡的态势，限制了通胀的下行压力。与此同时，尽管近期的报告显示一些主要经济体的标题通胀率下降速度略快，但发达经济体今年消费服务业通胀依然居高不下。

在以新兴市场及发展中经济体为主的各大地区，通胀动态存在显著差异。欧洲中亚地区的通胀上升幅度最大，降幅也最大。该地区的大多数国家受到俄乌冲突以及由此带来的粮食和能源价格压力的严重影响。相比之下，东亚太平洋地区的通胀保持低位平稳，补贴缓解了全球大宗商品价格下跌的影响，闲置产能持续存在。

图 1.通胀正在下降

数据来源包括欧盟统计局、圣路易斯联邦储备银行、哈弗分析和世界银行。

注：所示为除食品和能源外的消费者价格指数同比中位数，在样本中包括31个发达经济体（AE）和46个新兴市场及发展中经济体（EMDEs）。最新记录截至2024年6月。CPI代表居民消费价格指数。图表展示了108个经济体按地区分组的通胀率同比中位数。包括东亚太平洋地区（EAP）、东欧中亚地区（ECA）、拉美加勒比地区（LAC）、中东北非地区（MNA）、南亚地区（SAR）、撒哈拉以南非洲地区（SSA）。数据显示了2024年6月的最新观测结果。

预计2026年通胀率将降至央行目标水平

预测通胀率会持续下降，2023年平均为4.9%，2024年下降至3.5%，随后逐渐趋向2025-2026年国家平均通胀目标。通胀预期调查还指出未来两年全球通货收缩的趋势逐渐显现。

随着服务业需求下降，核心通胀有望减缓，而服务通胀在商品通缩达到低点时可能放缓。预计服务需求疲软也将有助于减缓工资增长，尤其是在发达经济体。供应中断预计将继续减少。最后，主要经济体的实际政策利率持续走高，将抑制对利率敏感的需求方面。

图2.通胀组成部分和预期

资料来

源：哈弗分析；牛津经济研究院；世界银行

分别计算的三月、六月及九月年化通胀率中位数；2023年上半年、下半年、2024年年初至今几个月的平均值，涵盖36个发达经济体和101个新兴市场及发展中国家样本。利用牛津经济研究院的全球经济模型，进行了消费者价格通胀的GDP加权预测，涵盖了65个国家，包括31个新兴市场和发展中国家，但不包括阿根廷和委内瑞拉。预测置信区间依据共识经济学。

地缘政治紧张和通胀风险

地缘政治紧张或许会引发通胀，导致油价飙升或生产中断。尽管目前中东冲突对全球通胀影响较小，但该区域占全球石油产量约30％，因此局势升级可能显著推高油价。

当石油价格上涨10%时，通常会导致全球通胀在接下来的一年内上升0.35百分点。若薪资和其他生产成本也受到较大影响，或通胀预期上升，能源价格显著上涨也可能推高核心通胀率。

连续不断的冲突已扰乱运输路线，导致货运成本显著上升。不断升级的贸易保护主义将危害贸易网络，特别是全球供应链，并可能增加生产成本。尽管目前对消费者价格通胀的影响有限，但不断上涨的运输和生产成本最终可能迫使制造商将其转嫁给消费者。

在多于40%的国家，物价上涨风险出现，尽管不同收入水平之间存在明显差异，通货膨胀仍高于目标水平。发达经济体通常对通胀上升的反应时间较长，但截至6月底，将近一半经济体的通胀水平依旧高于目标水平。与之相反，新兴市场和发展中经济体取得更多进展，其中约40%的经济体通胀水平高于目标。

图3.通胀情景和目标

数据来源

包括牛津经济研究院、哈弗分析及Ha等人（2024年）。蓝色虚线代表GDP加权的全球消费者价格通胀基线预测，以年均值呈现。橙色和红色线展示2024年中期可能出现的中等及更严重的冲突所导致的石油供应中断情景下的影响。利用牛津经济研究院的全球经济模型做基于 GDP 加权的预测。面板展示了通胀高于目标水平的新兴市场和发展中国家以及发达国家的占比情况。样本涵盖了31个新兴市场和发展中国家，以及31个发达国家。最新观测时间为2024年6月。

隧道尽头的曙光？

全球通胀的各种因素已就位，未来数月有望下降。然而，鉴于近两年情况，全球通货紧缩的过程或出人意料。

目前大多数发达经济体央行正在趋向放松货币政策，但将优先采取降息措施以遏制服务业价格缓慢上涨。为了应对潜在的通胀风险，他们也需保留行动空间。针对新兴市场和发展中经济体，许多国家将继续面对具有挑战性的全球信贷条件。货币和财政政策需要保持足够的灵活性，以应对通货紧缩可能带来的影响。尽管世界可能正在朝着抗击通胀的方向迈进，但现在宣布取得胜利仍为时尚早。

本文作者

Jongrim Ha

世界银行预测局高级经济学家

阿伊汗 · 高斯

世界银行副首席经济学家兼预测局局长

Franziska Ohnsorge

世界银行南亚区域首席经济学家

Nikita Perevalov

世界银行预测局高级经济学家