金马游乐定增5.6亿：不足千万收入的机器人分走六成

9月15日，金马游乐（300756.SZ）披露定增募集说明书注册稿，拟募资不超过5.61亿元，其中约3.49亿元将用于文旅文娱机器人的研发和产业化。

与年初方案相比，公司整体募资规模从10.53亿元砍半至5.61亿元。尽管机器人项目拟使用的募投资金也有所缩减，但其占募资总额的比例却从约43%逆势提升至62.18%。在外部融资缩水的背景下，这项收入贡献尚微弱的业务反而成为公司最核心的资金投向。

金马游乐传统主业是向乐园与景区销售过山车、摩天轮等游乐设备。2026年半年报显示，公司上半年实现营收3.91亿元，其中大型游乐装备收入约3.34亿元，占比达85.31%；文旅文娱机器人收入仅为796.46万元，占比约2.03%。一边是贡献八成以上营收的成熟支柱，一边是体量不足800万元的起步业务，金马游乐将超六成定增资金押注在机器人赛道，折射出其向“文旅娱乐综合服务商”转型的迫切诉求。

募资总额腰斩，机器人为何仍拿走大头

金马游乐的定增方案此前经历过大幅调整。今年1月，公司最初拟定增募资10.53亿元，规划投向机器人、IP、乐园运营及补充流动资金四个方向。

8月11日，公司将募资上限调减至5.61亿元，缩水约4.92亿元。调整后，机器人项目拟使用募集资金从4.54亿元降至3.49亿元，IP项目从1.94亿元降至0.92亿元，而乐园及景点运营项目则直接剔除出本次募资范围。由于其他方向扣减幅度更大，机器人项目的募资占比反而大幅升至62.18%，显示出管理层在战略收缩时全力保全机器人业务的意图。

不过，机器人内部各产品线的落地进度差异显著。问询回复披露，公司规划的10个机器人系列中，目前仅有智能售卖类实现量产交付，其余系列多处于研发阶段。方案调整后，数字演出、主题游乐、梦幻巡游、仿生宠物等6个系列的生产投入改由自有资金承担，后续仍需推进样品开发、客户试用和量产交付流程。

金马游乐跨界机器人并非毫无根基。长年在重型游乐装备制造领域的耕耘，使其积累了机械结构、电气控制及系统集成的工程经验，同时沉淀了包括长隆、环球影城在内的文旅客户资源。

2025年，公司战略投资上海矩阵超智并合资设立金马矩阵，发布了首款文旅服务型人形机器人“小马1号”；与星尘智能联合打造的“机器人MART”零售店也已在中山落地。截至2026年上半年，其智能机器人零售店已进驻20余个场地。截至2026年8月11日，公司在手机器人订单约1050万元，已交付设备覆盖商业综合体22个、主题公园4个、文旅景区5个。

在商业模式上，金马游乐清晰定位于场景应用开发与系统集成商，并不涉足高技术壁垒的核心零部件研发。募集说明书明确表示，公司不生产丝杠、减速器、电机、关节模组及电池等具身智能核心硬件，关键部件主要依托外采或合作定制开发。公司的核心打法在于“懂场景与懂娱乐”，主攻文旅场景下的适配集成与整包交付。

横向对比文旅装备同业，大丰实业选择与智元机器人合资，博涛科技偏向自主研发，各家路径各异。金马游乐以超六成定增资金高举高打，在同业中最为激进，而这种模式的风险在于高度依赖文旅客户将低频试用转化为持续复购。

业绩回暖背后，现金流与折旧成本构成双重考验

金马游乐全力拓展机器人，根源在于传统主业的周期性阵痛。2024年，受高毛利大型设备项目交付减少影响，公司扣非净利润仅剩87.41万元。尽管2025年业绩明显好转，2026年上半年营收同比增长25.53%、归母净利润达4544.23万元，但现金流隐忧浮现。

2026年上半年，公司经营活动现金流净额仅为2054.53万元，同比大幅下滑66.08%，主因在于日常经营支出与税费增加挤压了营运资金。募资总额调减后，原本砍掉的约4.92亿元项目投资改为自有资金承接，这将直接考验公司的日常现金储备与资金调配能力。

此外，新增固定资产折旧也对未来盈利带来潜在压力。前次募投项目中，华中总部及大型设备生产基地的建设周期已发生延期。据测算，前次与本次项目投产后，前三年新增折旧摊销预计分别达3074.97万元、6285.90万元和8997.42万元，占测算净利润的三成以上。若新业务释放速度不及预期，巨额折旧将显著削弱利润表现。

值得注意的是，本次机器人项目建设周期长达36个月，公司已明确提示“短期内可能无法盈利”，而IP衍生项目目前也尚未敲定最终正式授权。在这一关键转型节点前夕，公司实控人及4位高管已于2025年9月实施股份减持，累计套现约2.93亿元。

对于金马游乐而言，从重型机械设备制造跨越到轻型智能化机器人，不仅是产品形态的重构，更是商业闭环的重塑。试用展陈能否转化为真实订单，文旅机器人能否在三年建设期内跑通盈利模型，将是市场持续审视的核心指标。