老牌药企跨界算力租赁：十亿级大单背后的重资产豪赌

传统医药企业正在掀起一股跨界算力赛道的热潮。

康惠股份近日发布公告，其全资子公司北京康惠智创科技有限公司与客户A公司签署了一份为期五年的算力服务合同，含税总金额约为17.2亿元。与此同时，公司披露了上游供应链合同，拟向供应商G公司采购高性能算力服务器，合同总额达到11.41亿元。

这并非医药行业跨界算力的孤例。不久前，另一家中药上市公司粤万年青旗下的控股子公司万宏智算，也斩获了一笔超过10亿元的长周期算力租赁框架订单。在自身主业遭遇增长瓶颈的背景下，这些老牌药企正试图通过举债与重资产投入，在AI算力大潮中寻找第二增长曲线。

账面差额不到6亿元，现金流与负债承压

康惠股份本次签下的五年期合同，要求子公司负责服务器采购、组网和存储部署，并在完成多业务负载协同调优后交付计算资源，同时提供7×24小时全周期运维服务，下游客户则按月支付服务费。

算力资源预计将分批完成交付。若项目顺利落地，有望在年内为公司带来约3000万元的新增营收，但对净利润的实质性贡献尚难确定。

承接大额订单的代价是沉重的初期资本开支。在采购端，康惠智创需在服务器到货后50天内结清各批次货款，短期内存在高额集中支付的压力。公司在公告中明确提示，硬件购置资金除少量自有资金外，主要依赖金融机构融资。项目落地后，公司的资产负债率预计将从69%快速抬升至78%左右，有息负债显著增加。

从账面静态测算，采购支出11.41亿元与未来五年17.2亿元的服务费之间，差额不足6亿元。该差额尚未扣除融资利息、硬件折旧、机房电力以及日常运维成本，实际商业利润空间面临多重侵蚀。

这番跨界转型与公司实控人的变动密切相关。康惠股份新实控人旗下拥有算力中心建设与运营企业亿安天下，在控股上市公司后确立了“医药+算力”的双主业战略，并迅速通过增资与对外合资推进算力业务落地。

模式高度趋同，跨界租赁成主流路径

对比康惠股份与粤万年青的动作，两者的切入路径高度相似：

1. 主体设立与业务模式：均通过新设控股子公司作为载体，签署长周期框架协议；上游集中大额垫资采购硬件，下游按月结算服务费，收入分期确认。
2. 交易对手匿名化：两家企业在上游设备采购与下游销售合同中均对交易对手进行了匿名化处理，并以商业机密为由申请信息披露豁免。
3. 资金依靠杠杆：粤万年青控股的万宏智算同样依靠自有资金、股东借款及金融机构融资承接超12亿元的算力协议，该业务毛利率预估在10%至20%之间。

值得注意的是，药企涉足算力主要存在两条截然不同的路径。康惠股份与粤万年青选择的是纯粹的“重资产租赁”商业模式，赚取设备采购与对外出租的差价；而普洛药业等企业则是通过与电信运营商合作共建智算资源池，将算力深度应用于分子模拟、药物筛选等自身研发管线，以内部赋能为主。

主业天花板显现，第二曲线挑战重重

药企密集跨界算力租赁，直接反映了传统业务的现实困境。

康惠股份此前受中成药主业下滑及部分子公司重整影响，业绩一度出现巨额亏损；扣除非经常性损益后，其医药主业尚未实现根本性反转。粤万年青近年来营收同样步入负增长区间，面临中成药老字号转型阵痛。

与此同时，AI大模型推高了全社会的算力需求。国内算力租赁市场正处在高景气周期，高端GPU租赁呈现供需偏紧状态，这为缺乏科技标签的传统企业提供了转型讲故事的窗口。

然而，算力租赁本质上是一项资本密集型且技术迭代极快的重资产业务。高杠杆采购不仅考验上市公司的信用与融资成本，硬件快速迭代带来的减值风险、机房电力消耗控制以及客户履约能力，都将对缺乏IT基础设施运维基因的跨界药企构成长期考验。