Keep 2026 中报营收停滞，王宁押注 AI 寻增长

上市多年靠“砍”换来的盈利姿势，已经有点撑不住了。Keep 曾经拥有超 3000 万月活用户，是中国的国民健身应用。过去几年，它不断砍业务、缩人员、提效率，终于在 2025 年交出了上市以来首个年度调整后盈利。但进入 2026 年，营收几乎原地踏步——同比增长 0.4%，月活和付费会员仍在减少。

创始人王宁在业绩会上把上半年定性为“主动选择的调整期”，承认“目前的数字不好看”。这句话背后的问题很直白：Keep 找到的不是一条新增长曲线，而是一种“没有增长也能活下去”的方式。

瘦身换盈利

Keep 的核心能力，是把一件本来很麻烦的事变简单。想减肥不知从何开始，打开 Keep；不会做深蹲，把手机放地上跟着练。靠这个起点，2022 年 Keep 月均活跃用户达到 3639 万，全年累计完成约 21 亿次锻炼。

王宁要的从来不止是一个健身应用。2018 年用户破亿后，他公开表示 Keep 的目标是成为运动品牌，“App 只是起点”，如果要选一个对标，那是耐克。Keep 在随后几年长出了瑜伽垫、跑步机、手环、服饰、食品、Keepland、赛事、直播和线上商城。逻辑是把用户从手机送到客厅、健身房和更多消费场景，再把数据带回 Keep。

但用户开始离开。2022 年月均 MAU 还有 3639 万，2024 年降到 2992 万，2025 年为 2177 万，2026 上半年进一步降到 1858 万。四年时间，月活几近腰斩。

2025 年业绩会上，王宁把这轮收缩总结为“减脂增肌”：主动砍掉低毛利业务，把资源集中在会员订阅、自有品牌运动装备和服饰上。结果是 2025 年营收同比下降 20.7%，但首次实现全年调整后盈利。员工人数也从 2024 年底的 827 人降到今年年中的 632 人，上半年管理费用下降 32.3%，研发费用下降 23.2%。

卖货救不了增长

资金面好看了，只是增长的问题也暴露得更彻底。Keep 现在最像样的业务是自有品牌运动产品。上半年自有品牌运动产品收入 4.83 亿元，占总收入 58.5%，毛利率从 34.8% 提到 40.1%。抖音渠道销售增长超过 50%，分销渠道增长 34%，海外收入 2210 万元，主要靠亚马逊和 TikTok 卖运动装备。

这也是 Keep 第一次真正绕开 App 完成品牌交易——用户在抖音刷到一条 Keep 弹力带，可以直接下单。对消费品公司来说，这是进步；某种程度上也接近王宁 2018 年的设想：App 不再是唯一中心，“Keep”这个品牌本身开始成交。

但账面结构并不好看。上半年运动产品业务毛利增加约 5569 万元，而高毛利的线上会员及付费内容业务毛利却减少了约 6058 万元。前者毛利率 40.1%，后者有 73.0%。卖实物要背生产、仓储、物流和售后成本，履约费用同比上升 19.6%。

这不是简单的“产品涨、会员跌”，而是高毛利互联网收入在收缩，低毛利消费品收入在填坑。收入线暂时撑住了，收入质量却变了。资本市场比财报更早做出反应：2023 年 8 月 Keep 股价一度到 42.40 港元，市值约 222 亿港元；今年 8 月 24 日发布中报当天收报 1.76 港元，市值已不足 9 亿港元。

AI 是解药吗

王宁把下一个机会押在 AI 上。2025 年 2 月，他发内部信宣布“全面拥抱 AI”；几个月后交出转型成绩单：2025 年 7 月 Keep AI 日活约 15 万-20 万，AI 收入突破 100 万元，他预计当年底 AI 日活超 100 万，公司还预计 2026 年 AI 的 ARR 有机会突破 2 亿元。

一年后 Keep 已经推出 Keepace.ai、App 9.0、AI 课程、AI 教练和 Super AI 会员。上半年生成 AI 课程超 8000 节，日均消耗 token 数是改版前的两倍。同时，研发投入继续下降。Keep 对外解释：AI 支出更多是“替代”而非“新增”。换句话说，AI 已经在改写内容生产和组织资源分配的方式。

Keep 的 AI 训练与教练界面

但省钱不是资本市场等着的答案。Keep 证明了 AI 能降低课程制作成本，还没证明 AI 能带回更多用户，更别说用户愿意为此多付费。目前 Keep 标准会员连续包月价 19 元，Super AI 会员 68 元。这等于直接问用户：AI 值不值每月多花 49 元？

社交媒体上，对于 AI 识别准确性、训练计划个性化程度和体验的评价已经出现两极分化。在王宁自己的时间表里，压力也在累积。2026 年 3 月，Keep 首次实现年度调整后盈利后，公司明确预期 2026 全年收入实现双位数增长，回升到 20 亿元以上。半年后，收入 8.25 亿元，同比增长 0.4%。

到 8 月中报沟通会，王宁已经把“实现有质量的增长”推得更远，承认现在数字不好看，接下来几年要把产品和 AI 能力做实。这次中报披露了大量 AI 使用数据，却没有单独披露 AI 收入、AI 订阅人数和 ARR 进度。《点球成金》的奥克兰运动家队赢，不是因为便宜，而是因为找到了被市场低估但真能带来胜利的变量。王宁也找到了一组让 Keep 活下去的变量：砍业务、缩组织、提人效，再用 AI 降低内容和组织成本。这套动作解决了上一个问题——怎么少亏钱、怎么活下来；下一个问题是增长。

八年前，Keep 有上亿用户，王宁想的是怎么把 App 变成耐克那样的运动品牌；今天，他面对的是一个更小但更高效的 Keep，试图用 AI 重新找回增长。这八年里，Keepland 停运、大型设备收缩、人员减少、月活持续下滑。一家公司的“点球成金”，终究不能只是让亏损变得更便宜。AI 是帮 Keep 跑得更高效，还是能带它重新赢一次，这是王宁接下来必须证明的事。