Token 涨价潮背后：谁在享受溢价，谁在替全行业买单？

算力与模型接口的涨价正在全行业蔓延。

算力租赁商 Nebius 在年内两度调调价，H100 租金上涨 17%，带动股价拉升；智谱上线 GLM-5.3-FlashX，推理速度提升至每秒 200 Token，定价同步提至前代 2.5 倍；而在产业链中游，硅基流动的招股书则记录了另一面：每卖出 1 元 Token 服务，对应的直接成本高达 1.24 元。

成本沿产业链层层传导，最后究竟由谁签收，决定了各家企业的生死。

卖水者率先提价，需求侧全面承压

提价的源头在最底层供应链。

Nebius 上调了从 H200、B200 到配套 CPU、内存的全线费率；国内的腾讯云、阿里云接连上调算力与存储产品价格；美国的 CoreWeave 也将全系产品提价约 25%。涨价最直接的诱因在存储端：三星和 SK 海力士的库存已降至低位，HBM4 生产极度挤占通用晶圆产能，上游产能吃紧，定价权稳固。

需求端的增长则更为迅猛。随着全球 AI 推理支出首次超越训练支出，算力消耗正式转向高频刚需的日常运营开支。根据工信部及券商测算，国内算力需求年增速超 400%，有效供给却仅增长约 128%。供需极度失衡让算力租赁商占据主导，新签合同往往绑定多年长约与大比例预付款，项目回收期大幅缩短。

市场撕裂：普惠降价与高端提价并存

当前的 Token 市场呈现出极端的两极分化。

一方面，通用型、轻量级模型持续进行低价内卷，每百万 Token 价格被压缩到分钱级别；另一方面，高端复杂推理模型报价坚挺，头部 API 输出价格累计涨幅可达 80%。市场裂变为两大阵营：大众层继续拼补贴，高端层则开始为确定性与稳定性支付溢价。

智谱是高端提价阵营的典型代表。在接连上调 API 及套餐价格的同时，其平台调用量与毛利率均录得增长，算力集群持续高负荷运转。提价并未引发客户流失，反而印证了技术门槛带来的定价话语权。但产能瓶颈仍是隐忧，算力储备一旦告急，定价权同样受限。

中游夹击：卖 1 元亏 2 毛的生存困境

同一张涨价账单，在产业链各环节引发了截然不同的连锁反应：

• 定价权拥有者：上调售价，客户留存依旧稳固，收入与利润齐升。
• 成本转嫁者：头部公有云以供应链涨价为由直接上调目录价，将压力顺流下推。
• 被动承担者：没有自建算力、全靠租赁的中游 API 聚合与 MaaS 服务商。

硅基流动的财务数据揭示了中游夹缝的严峻现实：毛利率持续下行至负数，公有云 MaaS 业务毛利率甚至跌至 -119%，为了拉新赠送的免费代金券成本远超整体营收。即便付费客户量呈现几何级数增长，但每个新客户都在加剧亏损。

这类中间层陷入了结构性困局：算力受制于上游云大厂，下游要面对同行与大厂的补贴价格战。上游涨价无法抗拒，下游提价客户即流失，只能依靠融资硬扛补贴成本。涨价红利流向了底层芯片与租赁商，账单却最终被留在了中间层的资产负债表上。

行业终局：补贴出清才是真正定价日

当下不仅是创业公司在鏖战，资本市场还在涌现批量将算力封装为 Token 出售的"Token 工厂"。但如果缺乏底层自有算力与不可替代的模型能力，盲目入局往往会沦为下一个成本承担者。

真正的市场洗牌尚未结束。观察接下来的趋势，核心指标并不复杂：中游服务商的毛利率能否摆脱亏损、头部高价模型能否持续兑现商业化收入，以及巨头的免费补贴何时退潮。

当巨头补贴全面停止、市场回归真实供需博弈的那一天，Token 的真实底价才会最终浮出水面。