蔚来Q2财报：股价创新低，连续三季盈利仍难安抚市场

蔚来 2026 年二季度交付 10.77 万辆，同比增长 49.4%，创单季新高；整车毛利率升至 18.5%，去年同期仅为 10.3%；营业总收入 321.4 亿元，同比增长 69.1%。上半年合计营收 576.7 亿元，同比增长 85.9%，毛利润 107.66 亿元，同比增长 282.16%。

然而在 9 月 1 日财报发布当天，蔚来港股收盘下跌 6.39% 至 31.06 港元，创 52 周新低，次日继续下跌。市场关注的核心矛盾在于：8 月交付 35,836 辆，已连续两月环比下滑，比峰值减少近 6,000 辆，且 7、8 月月度交付均跌破 4 万辆，游走于盈亏平衡边缘。

三大财务信号

接近盈利拐点：Non-GAAP 口径下，Q2 经调整经营利润 2.07 亿元；按 GAAP，净亏损从去年同期 49.95 亿元收窄至 5.28 亿元，同比收窄 89.4%。这是蔚来连续第三个季度实现 Non-GAAP 经营利润为正。

乐道品牌承压：中端品牌乐道连续三个月环比下滑，月交付不足 1 万辆。李斌表示乐道目前主要挑战是「品牌知名度不足，大致相当于五六年前的蔚来」。

Q3/Q4 指引：CFO 曲玉承诺将整车毛利率守住 18.5%；三季度交付指引 10.8～11.1 万辆，四季度月均超 4 万辆。

李斌在复旦演讲中将汽车行业当前处境定为「最残酷的决赛阶段」，预计未来三到五年玩家格局将定型。中国目前有 71 家主要整车企业，行业普遍预判最终将整合至 15 家左右。截至 2026 年 5 月，已有 23 家新能源车企宣告破产、重整或实质停摆。

李斌判断，AI 对汽车行业带来三重冲击：供应链（算力需求拉高关键原材料价格）、人才（具身智能吸引大量工程师）和资本（市场注意力转向机器人和大模型）。

Q4 能否实现 GAAP 盈利是蔚来本年度最重要的观察节点；乐道品牌销量走势将影响整体交付规模；汽车行业洗牌节奏也将在接下来几个季度逐步明朗。