古井贡酒主动挤水分，线上营收增长15%

在白酒行业持续深度调整的背景下，古井贡酒交出了2026年半年度成绩单：期内实现营业收入101.31亿元，归母净利润21.64亿元。费用刚性和渠道让利对盈利形成一定压力，但更受市场关注的是渠道主动调整的信号——合同负债大幅回落、经销商数量减少、经营现金流波动，共同指向公司正以短期账面收入换取渠道库存与价盘健康。

线上业务与线下新渠道业态是当前最清晰的正向变量之一。财报披露后第二个交易日，公司股价开盘涨停，市场对渠道调整信号反应积极。

主动出清，报表底部渐显

上半年，公司处于主动出清、加速去库存的调整期。二季度单季营收26.86亿元、归母净利润5.58亿元，报表底部基本确认。

这一判断基于两点：一是毛利率逆势提升，价格体系修复先于销量企稳。2026年上半年整体毛利率80.33%，同比增长0.46个百分点；二季度单季毛利率高达87.22%，同比大幅提升约7个百分点，主因控货挺价、减少货折，叠加新产业园转固投产后机械化率提升，带动人工成本下降。

二是大众价位产品韧性较强。古井贡酒系列（大众价位）上半年营收10.52亿元，同比仅下降11.14%，销量仅下滑1.56%，明显抗跌。分产品看，古井贡酒系列毛利率提升3.66个百分点至55.7%，黄鹤楼及其他提升1.0个百分点至71.6%。

分区域看，华中市场上半年营收91.25亿元，同比下滑25.8%，降幅小于华北（-50.7%）和华南（-21.5%），安徽龙头地位稳固、省内份额逆势提升。整体来看，产品结构优化与成本管控仍保持较强韧性。

线上收入连续双位数增长

上半年线上营收6.58亿元，同比增长14.92%，连续多年保持两位数增长。线上毛利率维持在70%以上，增长并非依赖大规模补贴，主要由中高端年份原浆产品在“618”等电商大促中的动销带动，其中25—29岁用户成为增速最快的客群。在传统线下承压、渠道库存去化缓慢的背景下，线上双位数增长构成结构性对冲，有助于平滑区域和宴席场景波动带来的不确定性。

合同负债大降，传统体系主动减压

最有信号意义的指标是合同负债。期末合同负债余额8.34亿元，较年初下降45.2%，同比减少41.6%。作为经销商预缴货款的“蓄水池”，它的缩量说明公司对经销商的打款要求已明显放松。与之对应的是经销商网络精简：上半年经销商净减少125家，总数降至4740家，其中华中和华北地区分别减少94家和37家。接近公司人士称，此番调整主要针对低效网点进行主动出清。

现金流延续同一思路：二季度销售商品、提供劳务收到的现金为29.58亿元，同比降幅超过同期营收降幅；但期末应收款项融资较一季度末减少近20亿元，说明历史应收款正在加速回收。公司并没有将回款压力强制向下传导，经销商资金周转保持在相对宽松状态。

产品价格体系方面，核心单品古20持续执行控量稳价；古5、古8等100—300元大众价格带动销基本平稳；古16承接省内宴席升级需求，表现相对活跃。多款主力产品批价未出现大幅波动，从侧面表明供需正逐步走向再平衡。

公司内部已明确“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”导向，库存周转率与终端实际动销被纳入各层级考核，替代了过去侧重发货额与回款额的评价机制。

新触点：便利店直供 + 社区打酒铺

在线下传统渠道做减法的同时，新渠道业态正在持续铺建。

今年8月，公司与邻几、每一天、唐久、Today等11家区域头部连锁便利店达成直供合作，联合推出“古井大曲”（19.9元）和“神力酒青春版”（14.9元）两款专属产品，计划首批覆盖12省份、超百城的万余家门店。该合作绕过部分传统批发层级，借助便利店24小时营业与即时配送网络，切入写字楼、社区等日常消费场景。

另一项是已在安徽、河南、山东、湖北等地铺开的社区“打酒铺”，以“品牌企业+标准化门店+数字化会员”方式运行，提供50ml起购的散装白酒，最低售价2.9元，覆盖浓香、清香、明绿香等香型，瞄准家庭自饮与体验型消费需求，并通过会员体系沉淀消费偏好数据。两项布局目前均处于早期，对营收的实际贡献尚未显现，更多被市场视为从传统大商分销体系向“短链直供+终端触点”多元结构转型的试验。

多家券商在财报点评中认为，二季度渠道加速出清基本符合预期，报表底部信号渐显；随着库存去化推进和低基数效应显现，下半年业绩存在边际改善可能。中信证券研报指出，白酒行业基本面在底部逐渐企稳，批价在控货下企稳、动销在低基数下边际修复、库存开始去化；8月以来升学宴等消费场景升温，白酒动销环比出现一定改善，预计渠道对今年中秋旺季动销预期的悲观情绪或有所改善。