净利降两成、周转超300天，文石科技二度递表港交所

广州文石信息科技股份有限公司（以下简称「文石科技」）近日第二次向港交所递交招股书，中信建投国际继续担任独家保荐人。

文石科技旗下 BOOX 品牌将电子墨水屏设备销往全球 100 多个国家和地区。根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年零售价值计算，文石科技在全球知识专注型生产力工具市场位居第二、中国第一，市场份额为 4.2%。

但在亮眼排名的背后，其财务数据透露出不小的经营压力：2026 年上半年净利润同比下滑 23.9%，现金流持续净流出，存货周转天数已飙升至 313 天。

净利率持续下滑，芯片转售粉饰营收

文石科技由淡玉婷于 2008 年创立。股权结构显示，创始人团队高度控股，淡玉婷合计控制约 69.38% 股权，与一致行动人共同掌握 84.10% 投票权；元太科技全资子公司川奇光电持股 4.9%，联想天津持股 5%。

截至 2026 年 6 月 30 日，文石 BOOX OS 的月活跃用户超过 120 万，笔记软件 StarNote 累计下载约 200 万次。但用户规模并未带来坚挺的盈利表现：

• 净利润承压：2026 年上半年公司实现营收 5.74 亿元，同比增长 7.4%；净利润为 5327 万元，同比下滑 23.9%。净利率从 2023 年的 15.4% 降至当期的 9.3%。
• 主业现疲态：阅读器业务收入同比下滑 52.8%，毛利率从 35.8% 跌至 26.2%。生产力平板虽然出货量从 12.13 万台增至 20.53 万台，但均价由 2398 元降至 1869 元，呈现「以价换量」特征。
• 一次性收入支撑：上半年公司转售第三方制造芯片贡献了 5574.5 万元，占总收入的 9.7%。若剔除这部分转售业务，文石科技核心主业收入实际同比下滑约 3%。

此外，上游供应链集中度过高。元太科技全球电子墨水材料市占率约 90%，既是文石科技重要股东，又是其最大屏幕供应商（2025 年采购占比 21.7%）。原材料成本占销售成本比例升至 85.8%，供应链议价空间受限。

存货周转拉长至 313 天，现金流持续净流出

为推动海外扩张，文石科技的销售费用率从 2023 年的 9.1% 上升至 2026 年上半年的 14.5%，销售开支扩张速度明显快于研发投入（研发费用率为 5.9%）。海外投放推高了获客成本，逐步蚕食毛利空间。

更为严峻的是现金流与债务状况：

• 经营现金流告急：继 2025 年净流出 7098.7 万元后，2026 年上半年经营现金流净流出扩大至 1.99 亿元。
• 库存高企：存货规模由 2023 年末的 2.42 亿元上升至 2026 年 6 月末的 7.49 亿元，存货周转天数由 153 天跳升至 313 天。尽管官方归因于「战略备货」，但大额资金占用显而易见。
• 偿债压力攀升：2023 年至 2025 年文石科技累计宣派股息 2 亿元。而截至 2026 年 6 月末，公司短期计息银行借款增至 3.29 亿元，账面现金及现金等价物仅剩 1.18 亿元，已不足以覆盖短期借款。

行业需求分化，端侧 AI 商业化仍在起步

中国电子纸平板市场正在经历结构性变化。洛图科技数据显示，2026 年上半年国内电子纸平板全渠道销量同比下降 22.1%，其中办公本销量下滑 30.5%，学习本暴跌 84.6%，仅纯阅读器逆势增长 22.3%。

这与文石科技以生产力平板为主的结构产生冲突——公司超过六成营收依赖办公平板，正面临需求放缓与激烈的市场竞争。

在办公本阵地，科大讯飞依托语音与会议 AI 能力巩固优势，汉王则接入了多款主流大语言模型。文石科技的技术路径是以 BOOX Engines 为底座，集成第三方大模型进行文本、图像与语音处理，并探索本地化部署以保障政企数据隐私。

不过，软件与 AI 的货币化依然缓慢。StarNote 笔记应用商业化刚启动不久，绝大多数 AI 功能仍以免费形式提供。如何将 120 万硬件月活转化成可持续的软件订阅收入，将决定文石科技能否摆脱纯硬件降价竞争的被动局面。