上市旅企半年报：真实盈利与账面魔术的分化

2026年上半年，国内出游人次34.63亿，同比增长5.4%；出游总花费3.21万亿元，增幅仅2.0%；入境外国人同比增长20.4%。宏观数据看似回暖，数十家上市旅企财报却剧烈分化：中国中免净利润31.06亿元，张家界暴增1026.8%，三湘印象亏损2014万元，云南旅游营收腰斩再亏1.39亿元……行业总量的增长，掩盖不住个体生存的落差。

半年报收官，盈利与亏损的边界前所未有地模糊。中国中免以276.55亿元营收和31.06亿元归母净利润，稳坐A股旅游板块利润龙头，利润规模高出一个数量级；宋城演艺净利率约37%；黄山旅游、丽江股份与九华旅游依托稀缺山岳资源及索道、酒店等多元业务守住基本盘。它们的共同逻辑，是把资源稀缺性转化为可持续的盈利能力。

另一批企业却在用财务手法“制造”盈利。张家界上半年归母净利润3.08亿元，同比上涨1026.8%，但96%的利润来自大庸古城破产重整中约11亿元债务的减记与债转股。剔除这笔非经常性收益，其营收只有2.12亿元，主业只是中规中矩。ST华闻重整后靠1.14亿元非经常性损益扭亏，扣除债务重组影响，凤凰岭文旅实际经营亏损仍超500万元。曲江文旅营收同比下滑26.75%，靠应收款项减值转回5476.87万元和债务重组收益501.64万元，勉强录得681.28万元利润，二季度扣非后亏损却同比扩大47.76%。这三家的共同特征是：报表盈利易得，自我造血艰难。

靠经营扭转局面的企业也有，但底色并不厚重。长白山客运、酒店、旅行社三大业务全线增长，上半年接待游客超123万人次，归母净利润实现百万元级扭亏，不过二季度单季仍亏700万元。西藏旅游账面盈利290万元，扣非后亏损近180万元，手握顶级资源却困于体量与现金流，盈利质量远谈不上稳健。

由盈转亏的跌落者则暴露了更深层的困境。三湘印象上半年营收9.15亿元，同比增长142.89%，归母净利润却亏损2014万元。房地产交房结转带来收入增量，但营业成本同比暴增192%，销售费用激增505%至1.44亿元，文化演艺收入大跌65.29%。地产销售占总收入94%，公司被业内质疑“已沦为披着文旅外衣的地产企业”。天府文旅正处于第三次转型阵痛期：上半年营收下滑31.11%，归母净利润亏损2106.6万元，同比下降383.26%。公司收购毕棚沟景区股权加码冰雪文旅，又挂牌转让非核心房产，但毕棚沟一季度便亏损逾2000万元，成效远未显现。

亏损阵营中，*ST西旅上半年亏5800万元；云南旅游营收腰斩至0.54亿元，净亏1.39亿元；西域旅游净利润同比下滑67.23%，中青旅下滑28.97%，桂林旅游下滑23.36%。这类企业的共同困境，是依赖门票、地产反哺或粗放扩张的旧模式正在集体失效。

宏观回暖没有均匀分配到每一张报表。2026年上半年的出游人次增长5.4%，总花费仅增2.0%，人均消费承压；入境游增长20.4%，但红利能否被本土旅企承接，取决于其产品与国际营销能力。财务重整带来的账面红利终将消退，下半场的竞争将回归真实盈利能力的检验。真正穿越周期的，永远是那些把流量做成留存、把资源做成壁垒的企业。