刘庆峰交出科大讯飞的半张AI答卷

科大讯飞的人工智能预期究竟兑现了多少？

在此前业绩说明会上，科大讯飞董事长刘庆峰主动谈及市值，坦言公司表现未能完全达到部分投资人预期。他表示，走全国产算力路线极其艰难，希望让外界看清背后的商业逻辑。彼时他给国产算力在超长上下文训练上的受限设定了攻坚期限，预计随着与华为团队的深入合作，阵痛期终将过去。

半年后，刘庆峰交出了技术答卷。在1024开发者节上，科大讯飞发布端云一体的星火X2.6，首次在国产芯片上跑通百万级超长上下文的代码与智能体训练，超长上下文训练效率提升约4倍。

然而财务与资本市场的反馈却显现落差。最新三季度财报显示，公司期内实现营业收入65.64亿元，同比增长7.99%；归母净利润2.26亿元，前三季度累计扭亏。但在扣除非经常性损益后，第三季度仍亏损1.26亿元，前三季度累计扣非亏损达7.63亿元，公司市值相较年内阶段高点出现明显回落。

技术稳步推进，财务表现承压，构成了外界审视科大讯飞的两个切面：刘庆峰交出了技术维度的合格答卷，但商业维度的完整变现仍有悬念。

在大模型技术竞赛中，科大讯飞始终坚持全国产算力底座。2026年大模型核心竞争转向代码与AI智能体（Agent），这类任务对算力消耗极高。讯飞在训练端采用长任务拆分并行，在推理端依靠多层缓存与分布式架构破局。刘庆峰透露，其端侧模型独立完成智能体任务的覆盖度已从行业平均的12.8%提升至41.9%。

这套路径的直接代价是高昂的研发开支。国际主流算法推出后，讯飞往往需要耗时数月在国产卡上适配与调优，使得公司连续多个季度的研发费用率保持在25%左右的高位。

与高强度研发投入形成对比的是商业兑现周期的拉长。早前讯飞曾提出千亿收入愿景，但2025年最终录得营收271.05亿元，虽较五年前翻倍，但与激进目标仍有距离。此外，教育、医疗与政企等大模型行业项目多数属于交付周期长的传统集成与软件模式，导致期末应收账款规模较大，回款周期偏长。

在估值体系上，市场对按Token与API计费的纯模型厂商给予了较高的ARR（年度经常性收入）估值倍数，而将依赖线下交付与大模型项目集成的业务视作传统软件商。尽管讯飞在大模型API及MaaS收入上实现了超200%的同比高速增长，但绝对规模仍与海外及本土原生大模型独角兽存在量级差距。

面对现实落差，刘庆峰的治理策略正在发生转变。其一，公开正视研发节奏中的短板；其二，算力策略从重资产自购转向租赁与合建，以控制资本开支；其三，星火大模型业务已独立设立公司并寻求外部融资，明确不再不计成本单纯“摸高”刷榜。

当前，科大讯飞的业务结构已出现积极迹象。开放平台收入增速加快，逐渐挑起增长大梁。然而，要想在Token消耗、ARR指标、扣非净利润与自由现金流上全面赢得二级市场重估，科大讯飞仍需证明其深厚的行业落地能力如何持续转化为高质量的主业盈利。