13亿美元授权GSK，李嘉诚为何紧握和黄医药

背靠李嘉诚的长和系生物医药平台——和黄医药，近日再次斩获一笔重磅海外授权。

和黄医药宣布，将自主研发的全球首创 ATTC 候选药物 HMPL-A830 在大中华区以外的全球独家权益授权给跨国药企 GSK，交易最高总额达 12.95 亿美元。

消息公布后，市场在为其研发实力叫好的同时，也浮现出另一重猜测：长和系近期接连处置英国电网、海外电信等一系列成熟资产，大举套现离场，和黄医药会不会也成为下一个被摆上货架的标的？

重磅出海背后的套现猜想

市场的疑虑并非空穴来风。

过去几年，和黄医药先后清仓白云山和黄中药、转让上海和黄药业 45% 股权，剥离了经营多年且现金流稳定的中药板块，全面押注高成长但也高风险的创新药赛道。算上资产处置带来的非经常性收益，公司近三年累计净利润已突破 40 亿元人民币。

以 2025 年为例，和黄医药归母净利润达 4.57 亿美元，但其中超 90% 来自出售上海和黄药业股权带来的 4.158 亿美元税后收益。若剔除这笔一次性收入，其主业利润仅为 0.41 亿美元。到了 2026 年上半年，公司实现总收入 2.78 亿美元，归母净利润收窄至 0.16 亿美元。三款已在国内上市的创新药虽然销量稳步提升，但产生的利润仍难以完全覆盖前期高昂的研发和商业推广开支。

在剥离中药现金流缓冲垫后，管线对外授权（BD）带来的首付款及阶段性里程碑金额，成了和黄医药不可或缺的流动性支撑。

李嘉诚一向奉行“不赚最后一个铜板”的策略，擅长在资产估值周期高点变现。近期长和系集中处置英国铁路车辆租赁业务、英国电网以及电信合营股权，回笼千亿级资金，出售标的均是过去十余年稳定贡献现金流的成熟资产。因此，和黄医药通过 BD 交易拉升估值，难免引发外界关于其资本后续动作的联想。

真正的“造血机器”不轻言退出

然而，将和黄医药与已被出售的成熟资产等同看待，低估了其独特的业务壁垒与资本结构门槛。

首先是治理与交易维度的现实壁垒。天眼查信息显示，长江和记通过旗下公司持有和黄医药约 38% 的股权，虽为第一大股东并掌握核心话语权，但并未实现绝对控股。

更关键的是，和黄医药同时在香港联交所、纳斯达克以及伦敦证交所三地挂牌上市。一旦涉及控制权变更，必须同时符合三地严格的监管披露准则与复杂的股东审批流程，操作难度极高。

其次是资产质地的本质差异。

回顾和黄医药近年来的出海轨迹：2023 年呋喹替尼以 11.3 亿美元授权武田制药，赛沃替尼与阿斯利康深度捆绑，再到本次 HMPL-A830 携手 GSK——跨国巨头买单的核心，不仅在于单款药物的市场前景，更在于平台持续输出高价值源头创新的稳定孵化能力。

长和系出售的公用事业与传统中药业务，商业模式虽高度成熟、回报确定，但受限于政策监管和行业格局，成长天花板清晰可见。这类资产长期持有容易陷入“低增长、低弹性”的困局。

而创新药赛道则具备非线性的超额收益空间。对长和系而言，持有和黄医药相当于手握一台能够源源不断产生高额技术转让费、临床里程碑和海外销售分成的“成长机器”。倘若全盘出售，虽然能换取一次性大额现金，却会彻底失去分享后续全部新技术与新管线商业化红利的资格。

创新管线的平衡术

当然，依赖平台产出管线并完成 BD 变现，并非毫无门槛与损耗的永动机。

除了与 GSK 达成合作的 HMPL-A830，和黄医药 ATTC 技术平台旗下已有 HMPL-A251、HMPL-A580 两款候选新药进入临床试验阶段，分别针对 HER2 与 EGFR 靶点，同样具备潜在的对外授权价值。

但源头创新的代价是持续高企的研发成本。2026 年上半年，和黄医药研发开支达到 7878 万美元，同比增加 7.44%，新增支出主要投向了 ATTC 系列的早期全球临床与新药发现。

早期管线需要经历大量分子筛选、合成以及临床前验证，任何环节都伴随临床失败风险。BD 首付款固然能缓解短期现金流压力，但无法完全覆盖整个平台持续高强度的发现成本。若过度依赖向外让渡优质早期管线，公司内部后期商业化管线的承接力量亦会面临挑战。

持续运转的源头研发与适时兑现的全球商业化，二者间的动态平衡才是决定和黄医药长期估值的核心。在密集回笼稳态资产的同时，保留并重投具备全球天花板的科技底牌，或许正是顶级家族资本穿越宏观周期的真实逻辑所在。