市值破1700亿位列第二，燧原科技上市重构国产GPU格局

国产AI算力芯片赛道的资本座次正在被改写。

燧原科技正式挂牌科创板，开盘报410元，较142.18元的发行价飙升188.37%，盘中涨幅一度突破230%。截至首日收盘，燧原科技收报397元，涨幅达179.22%，总市值站上1708.5亿元。这一市值超越了摩尔线程，在市场熟知的五家代表性国产GPU创业公司中，仅次于沐曦股份。

作为五家企业中最后一家进入二级市场的公司，燧原科技的技术架构、财务表现与估值倍数引发了广泛关注。

8年累亏43亿，走通DSA路线规模化出货

与面向个人消费市场的游戏显卡不同，燧原科技主营业务锚定数据中心AI算力，核心产品包括面向大模型训练与推理的云端AI芯片、算力加速卡、智算集群及配套软件体系。

两位联合创始人赵立东和张亚林均来自AMD，分别在硅谷技术管理和高端芯片研发领域深耕多年。公司自2018年创立至今已走过八年，完成四代架构迭代，推出5款云端AI芯片。

2025年，中国AI加速卡出货量约400万张，英伟达依然占据55%左右的份额。同年，燧原科技AI加速卡及模组销量达到6.6万张，取得约1.7%的市场份额。对于重资产、重周期的芯片创业而言，数万张的年出货量标志着产品已经正式进入规模化商用阶段。

在收入结构上，AI加速卡及模组在2025年贡献了8.56亿元营收，占比突破86%，成为绝对支柱。

在技术路线上，燧原与选择通用GPGPU路线的摩尔线程、沐曦、壁仞、天数智芯不同，而是与华为海思、寒武纪一样选择了DSA架构。DSA通过针对AI计算、存储和互联做特化定制，牺牲部分图形或科学计算通用性，换取在大模型推理与特定任务下更高的计算效率和能效比。

由于脱离了英伟达庞大的CUDA生态，燧原必须自研全栈软件体系。公司推出了“驭算TopsRider”平台，覆盖底层驱动、编译器与算子库，这也推高了早期的研发支出。

2023年至2025年，燧原科技营业收入从3.01亿元增长至9.90亿元，两年翻了两倍多；但归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。虽然2025年研发费用率降至114.63%，但研发投入依然超出当年营业总额。

估值倍数高居榜首，多维指标互有长短

随着这批创业公司陆续上市，市场得以从不同维度直观对比各家的基本面：

• 市值排序：截至燧原上市首日，沐曦以近1960亿元领跑，燧原以1708.5亿元暂列第二，摩尔线程约1682亿元居第三，港股的壁仞科技（约911亿港元）与天数智芯（约834亿港元）分列其后。
• 营收规模：2025年沐曦与摩尔线程均突破15亿元，天数智芯、壁仞与燧原在10亿元左右徘徊。不过2026年上半年，燧原营收达11.20亿元，同比大增279%，半年度体量超越2025全年，营收座次升至第四。
• 毛利水平：2025年燧原主营业务毛利率为31.78%，而同期摩尔线程、沐曦、壁仞、天数智芯毛利率普遍在53%至70%之间。毛利偏低叠加高研发，使得其2026年上半年仍录得6.32亿元净亏损。

以2025年业绩测算，燧原科技上市首日对应的静态市销率（PS）超过170倍，远高于沐曦的119倍和摩尔线程的112倍，估值溢价显著。这一价格反映出市场对国产算力高增长的极高预期。

跨过上市门槛后，需证明三件事

此次IPO，燧原科技实际募集资金约61.19亿元，补充了后续芯片演进急需的现金储备。面对成熟资本市场的审视，公司仍需跨越三重考验：

1. 拓展核心客户群：腾讯既是燧原最大外部股东，也是最大客户。2025年对腾讯的关联销售额占燧原营业收入的83.79%。规模采购加速了芯片落地，但在深度绑定单一巨头的同时，如何开拓更多第三方客户以分散风险，是维持增速的关键。
2. 保持产品代际竞争力：云端算力芯片需要持续追赶前沿制程与架构更新。本次募集资金中，约15.03亿元将投入支持FP4低精度计算的第五代AI芯片研发，约12亿元流向第六代芯片，另有33亿元用于软硬件协同创新项目。公司必须确保在36个月的研发周期内持续跟上大模型训练与多模态生成演进的节奏。
3. 兑现盈利时间表：芯片开发具有重度前置投入属性，依赖规模化摊薄成本。招股书预测，在外部环境稳定的前提下，公司有望在2026年或2027年实现合并报表盈利。这一目标的达成，将直接检验其出货规模增长与毛利改善的综合能力。