民营医疗中报透视：扩张逻辑失灵，半数机构利润滑坡

收入与利润不再同步增长，正在成为民营医疗服务赛道的普遍现状。

在眼科、脑科、精神科、肿瘤科等专科及综合医疗领域，头部机构普遍面临增收不增利的挑战。2026年上半年，爱尔眼科营收同比增长3.81%，归母净利润却同比下滑33.83%；三博脑科营收增长17.42%，归母净利润下降53.01%；康宁医院收入增长12.3%，股东应占利润下滑7.5%；新上市的明基医院收入小幅增长2.4%，期内利润则骤降57.3%。

长期以来，“开更多医院、覆盖更多城市、服务更多患者”是民营医疗企业被资本市场认可的核心成长逻辑。然而，披露2026年半年报的31家民营医疗服务上市公司数据显示，已有15家公司出现利润下滑、由盈转亏或亏损扩大。在20家营收保持增长的企业中，有8家陷入了利润负增长的泥潭。

增收失利：头部梯队的“剪刀差”困境

以行业龙头爱尔眼科为例，上半年门诊量突破1001万人次，手术量近89万例，业务规模仍在扩张，但归母净利润下滑超三成。尽管这其中包含一次性涉税事项的扰动，但行业整体的盈利承压已是不争事实。

三博脑科与康宁医院同样出现了收入与利润的显著背离。明基医院则受南京明基医院二期投运影响，新增的折旧摊销、运营及人力成本直接拉低了毛利率，导致利润骤降过半。

过去，市场给新院区估值，往往直接推算其未来的收入空间；而当下，租金、折旧、人员配置、爬坡周期与现金流转正速度，成为更先被考量的硬指标。从“把医院建起来”到“实现稳定盈利”，周期被大幅拉长。

专科分化：成熟赛道迈入精细化淘汰赛

眼科曾是民营医疗中最容易标准化复制的黄金赛道，如今也率先进入结构调整期。

光正眼科上半年屈光自费项目收入稳步微增，而基础白内障业务收入与毛利双降；朝聚眼科同样呈现类似格局：消费眼科服务收入微增，基础眼科收入则下滑4.1%。这背后，是多地医保部门下调医疗服务价格，医保结算单价持续承压。

普瑞眼科则走出反弹行情，上半年归母净利润同比增长超500%，其驱动力正是在于高毛利自费业务比重上升，以及前期新建医院陆续度过爬坡期。

这表明，眼科赛道已从“比拼开店速度”转向“深耕单店效益”。设备利用率、医生人效与自费项目占比，成为机构间拉开差距的关键。

杠杆反噬：重资产模式对冲经营波动

综合医院对经营杠杆的依赖更为明显。院区大楼、病床、大型医疗设备及医护体系构成了庞大的固定开支。患者充足时，固定成本被摊薄，利润弹性极高；一旦客流增长放缓，固定成本便会迅速蚕食利润。

明基医院的利润缩水便印证了这种产能释放前的“成本吞噬期”。新里程的营收与净利润亦双双回落。反向来看，国际医学在营收基本持平的前提下，通过缩减营业成本与管理费用，使净亏损收窄约60%，反衬出成本控制对综合医疗重资产的极端重要性。

规模本身已不能作为衡量资产质量的标准，床位周转率、单床产出与资产回报周期才是核心。

支付重构：医保控费与自费放缓双向施压

支付端的重塑是利润承压的深层推手。

一方面，医保支付方式改革（DRG/DIP）与药耗集中带量采购持续推进。瑞慈医疗在财报中明确提及，DRG/DIP改革拉低了旗下综合医院的次均结算费用；创新医疗也因集采和政策控费影响，亏损幅度显著扩大。

另一方面，自费消费医疗难以独善其身。大众口腔在正畸客户数提升的情况下，整体营收与净利润仍面临下滑；美皓集团虽然借助种植牙集采带动业务量回升，但仍未跨过盈利平衡点。无论依托医保还是依靠自费，终端价格机制的变化都在倒逼机构提升内部效率。

存量破局：向存量网络要效益

在承压的市场环境下，部分依靠挖掘存量潜力的企业表现出了较强韧性：

• 海吉亚医疗：在营收小幅下滑1.4%的情况下，通过提高三四级高难度手术占比，实现净利润同比增长4.7%，自由现金流大增38.5%，增长动力转为单客医疗价值的提升。
• 雍禾医疗：毛利率改善至69%，净利润同比倍增，存量门店进入成熟期后释放出明显的利润弹性。
• 固生堂与卓正医疗：展现了轻资产网络模式的生命力。卓正医疗依托18家多专科网点与12万家庭会员体系，会员贡献了近八成营收，实现经调整净利润扭亏为盈。

周期换挡：从拼规模到拼内功

老龄化与健康消费升级决定了医疗服务的底层需求依然长期存在，但需求的稳定性不再能无缝转化为机构的利润保障。

过去“医院数量 × 单院收入 = 集团高增长”的公式已被打破。折旧、资金成本、医保结算上限与获客支出，正在重塑每家机构的财务底色。

民营医疗的粗放圈地时代已然落幕。行业接下来的淘汰赛，将完全取决于谁能把单体院区的运营效率做到极致，并在存量资产中持续沉淀高质量的现金流回报。