SpaceX 收购 xAI：是救援还是资本游戏？

分析师认为，SpaceX 收购 xAI 是对这家陷入困境的 AI 公司的救助。埃隆·马斯克宣布 SpaceX 将以 1.25 万亿美元的估值收购 xAI，这一消息引发了行业分析师和投资者的质疑。许多人将这笔交易视为一次财务救援行动，而非战略性的技术布局。

这项全股票合并交易于周一宣布，将 SpaceX 盈利的火箭和卫星业务与 xAI 整合在一起。内部文件显示，xAI 这家 AI 初创公司每月亏损约 10 亿美元，而其营收与竞争对手相比微不足道。

愿景背后的财务现实

两家公司之间的财务差距悬殊。据彭博社报道，仅在 2025 年第三季度，xAI 就出现了 14.6 亿美元的净亏损，较第一季度的 10 亿美元亏损进一步扩大，而季度收入仅为 1.07 亿美元。该公司在 2025 年前九个月烧掉了 78 亿美元现金。

与此同时，据路透社报道，SpaceX 去年从约 150-160 亿美元的收入中获得了约 80 亿美元的利润。Starlink 用户数量翻了一番，该公司还持有与 NASA 和国防部签订的数十亿美元政府合同。

卫星和电信研究公司 TMF Associates 的蒂姆·法拉尔将马斯克关于天基数据中心的愿景形容为“对潜在 SpaceX 投资者的罗夏测试，类似于 Optimus 对投资者的意义”，并指出此类概念“可以立即进行看似令人印象深刻的演示，但无法产生可观收入”。

著名人工智能批评家加里·马库斯的评价更为直白：“如果我持有 SpaceX 股份，我会觉得埃隆为自己的公司支付了过高的价格。只需多付不了多少钱，他们本可以收购 Anthropic，后者的应用范围要广泛得多，争议也少得多”。

轨道数据中心面临的技术难题

马斯克提出合并的理由集中在太空建设 AI 数据中心上，声称“在两到三年内，太空将成为提供生成式 AI 算力的最低成本方式”。但行业专家表示，技术挑战仍然十分艰巨。

MoffettNathanson 的分析师计算出，SpaceX 向 FCC 提交的最多 100 万颗轨道数据中心卫星的申请，需要每年发射约 20 万颗卫星，才能维持一个寿命为五年的卫星星座，并称这一资本需求“简直是天文数字”。

散热挑战尤为严峻。虽然马斯克将太空的天然低温作为优势来宣传，但专家指出，在真空环境中，热量只能通过辐射方式排出。根据一项工程分析，要散发 1 吉瓦的废热，需要的散热器规模要比国际空间站目前的散热能力“大 14,000 多倍”。计算硬件还必须能够承受太空辐射，需要使用重型屏蔽或专门的纠错系统。

IPO 复杂性

此次合并正值 SpaceX 准备上市之际，上市最早可能在 2026 年 6 月进行，并可能筹集 500 亿美元。一些分析师担心，吸收 xAI 的亏损和监管负担会使上市计划变得复杂。

Michael Sobel 是一位投资者，其公司收购私营公司的二级股权，他向 The Information 表示，SpaceX 股东已表达了保留意见。“如果这是一次直接的 SpaceX IPO，大家会非常兴奋，”他说。“然而，由于涉及多家公司的合并，人们既好奇又期待，虽然大多数投资者信任马斯克，但还是有些犹豫不决”。

特斯拉前董事 Swapnil Amin 认为，这笔交易本质上是关于资本结构的：“xAI 每月烧钱 10 亿美元。它无法单独上市——尤其是在 OpenAI 以 8300 亿美元估值、10 倍于 xAI 的收入融资 1000 亿美元的情况下。所以马斯克做了他一贯的做法。他重组了资本结构”。