AI投资热潮推高云厂商负债，华尔街警示风险

全球最大的几家科技公司正以空前的速度举债，为人工智能基础设施建设筹措资金。华尔街对此发出警告：债券市场正日益向单一赛道高度集中，风险隐患不容忽视。

支出激增

顶级超大规模云服务商——亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta、微软以及甲骨文——的资本支出总额正大幅攀升。仅美国四大巨头在2026年的资本支出预计将接近7000亿美元，而去年这一数字约为4100亿美元，2024年则刚刚超过2000亿美元。若将甲骨文和中国云服务商纳入统计，集邦咨询（TrendForce）将全球前九大云服务商2026年的资本支出预测上调至约8300亿美元，同比增长高达79%。

然而，这一支出规模已超出这些公司自身的现金创造能力。美国银行估计，2026年超大规模云服务商的资本支出将消耗其约90%的经营性现金流，高于2025年的65%。亚马逊今年承诺投入2000亿美元，据摩根士丹利和美国银行分析师对CNBC的分析，预计其自由现金流将出现170亿至280亿美元的负值。巴克莱银行则预计，Alphabet和Meta今年的自由现金流均将大跌近90%。据《财富》杂志报道，Evercore分析师警告称，若超大规模云服务商的整体自由现金流转为负值，将是一个"重大危险信号"。

创纪录的债务规模与市场集中度

为填补资金缺口，超大规模云计算企业正从"庞大的现金流制造机转变为庞大的债务发行方"，一位分析师如此告诉《市场观察》。2025年，超大规模云计算企业的债券发行规模超过1000亿美元，是2020至2024年每年平均280亿美元的四倍，预计2026年将进一步增长。摩根士丹利策略师预测，美国投资级债券发行规模今年将突破2万亿美元，创历史新高，而与AI相关的债务发行规模可能翻倍，达到4000亿美元。

截至2025年10月，AI相关债务规模已膨胀至1.2万亿美元，成为投资级市场中占比最大的板块，在摩根大通美国流动性指数中占比达14%，超越美国各大银行。高盛指出，AI相关借贷约占投资级债券净发行量的30%，并警示出现了五大危险信号，与1990年代泡沫时期如出一辙：投资见顶、利润下滑、债务攀升、美联储降息以及信用利差走阔。

循环融资怪圈

最令人担忧的，或许是支撑这场繁荣的循环融资结构。超大规模云服务商向OpenAI、Anthropic等AI开发商注资，而这些开发商又将资金回流，购买同一批超大规模厂商的云计算服务。英伟达对OpenAI承诺投入最高1000亿美元，OpenAI转手便用这笔钱采购英伟达的GPU；微软为Anthropic提供资金支持，而Anthropic的业务又跑在微软Azure云上。CoStar集团的研究将这类安排描述为"反射性反馈循环"，称其"制造了有机需求的假象"，一旦任何主要参与方退出或融资收紧，便会引发系统性风险。

信用利差尽管仍处于历史低位，但随着供应浪潮考验投资者的承接能力，已开始逐步扩大。眼下的核心问题是：AI营收能否增长得足够快，以支撑起这些债务——还是说，整个行业不过是在透支未来、寅吃卯粮。