首都在线账面扭亏：非经常损益救场，加码AI算力

首都在线（300846.SZ）近日披露了2024年三季度业绩。前三季度公司实现营业收入9.56亿元，同比增长3.14%；归母净利润879.62万元，同比增长108.85%，实现账面扭亏；经营活动产生的现金流量净额达到2.17亿元，同比大增148.37%。

然而，这份成绩单暗藏隐忧：归母净利润转正的背后，扣非净利润仍亏损5618.03万元；第三季度单季毛利率跳升至26.6%的同时，单季营收却同比微降2.36%；资产负债率攀升至68.31%。在机房建设与设备投入持续消耗现金的背景下，尚未结清的股权收购款也带来流动性压力。公司目前正推进15.87亿元定增，试图为新一轮AI算力扩张筹集资金。

资产处置拉动扭亏，智算云毛利改善

单看第三季度，首都在线营收约2.90亿元，同比下滑2.36%；归母净利润达4098.12万元，抹平了上半年的亏损。但若扣除非经常性损益，单季仍亏损638.88万元。

前三季度之所以能实现账面扭亏，主要依靠资产处置和政府补助。财报显示，公司前三季度处置设备等资产录得收益5542.60万元，计入非经常性损益的政府补助为1719.45万元。扣除相关税费影响后，归母口径非经常性损益净额达到6497.65万元，直接弥补了主营业务的亏损缺口。

在主营业务端，成本控制带动了毛利率改善。前三季度，公司营业成本从去年同期的8.08亿元降至7.61亿元，带动毛利同比增加约7637万元，综合毛利率从12.75%升至20.35%。

从业务构成来看，增长主要由云业务特别是智算云拉动。上半年，公司云主机及相关服务收入4.38亿元，同比增长39.67%，毛利率同比提升10.47个百分点至15.32%。其中，依托GPU算力提供大模型训练与推理服务的智算云业务实现收入2.39亿元，同比大增107.76%。相比之下，传统IDC业务收入同比下降24.50%至2.18亿元。

首都在线表示，目前正逐步压缩同质化、低毛利的传统业务，将资源向智算基础设施与技术服务倾斜。但在前三季度，四项期间费用合计约2.26亿元，叠加1540.76万元信用减值损失，毛利仍未能完全覆盖费用开支。

负债承压，15.87亿定增投向算力中心

推进AI算力业务需要密集的资本开支。前三季度，公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金达到2.80亿元，已超出同期经营现金净流入约6287万元。截至9月末，公司现金及现金等价物余额为2.72亿元，较年初减少超1亿元。

负债端压力同步显现。公司期末资产负债率升至68.31%，流动负债超出流动资产约3.73亿元。前三季度利息费用同比增长30.84%，主要源于新增的长期借款与融资租赁。

此外，公司应付款项显著增加。今年6月，首都在线以2.3652亿元收购中嘉和信剩余40%股权，款项采用分期支付方式。到9月末，公司“其他应付款”已升至2.57亿元，主要由尚未支付的股权款及向实控人借入的6000万元资金构成。

资本受限之下，定增募资成为关键。根据9月披露的募集说明书修订稿，公司计划募资15.87亿元，其中2亿元用于偿还银行贷款，其余近13.87亿元全部投向算力建设及研发：包括7.87亿元投向怀来算力中心二期（规划40兆瓦机柜）、5亿元用于智算中心建设（购置GPU服务器及配套设备），以及1.01亿元用于天枢智算云研发。

当前算力市场正呈现两极分化：高端GPU资源紧缺，中低端算力面临闲置与降价风险。公司怀来一期项目已将10兆瓦机柜出租给大客户，二期意向规模达52兆瓦，智算中心也已取得384台高性能服务器的意向订单，但正式协议尚未最终落地。

重资产模式也意味着后续折旧压力。募集说明书测算，募投项目达产后，年新增折旧摊销最高约1.39亿元。若未来服务器硬件价格出现波动，项目整体利润空间还将受到进一步考验，产能消化和订单落地速度将直接决定其盈利能力的持续性。