传音控股港股首日破发：存储涨价推高成本，募资转攻AI

头顶“非洲手机之王”光环的传音控股正式登陆港交所，实现“A+H”双重上市。然而，二级市场并未给出乐观反馈。

上市首日，传音控股开盘报34.96港元/股，盘中最低探至32.72港元/股，最终收报33.28港元/股，较35.3港元/股的发行价下跌5.72%，总市值约412亿港元。传音A股股价当日亦小幅微跌0.19%，报收48.2元/股。

业绩层面，传音今年上半年营收为354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%。但在业绩显著修复的表象下，公司的经营活动现金流净额转负至-58.61亿元，期末存货更从上年末的89.03亿元暴增至189.35亿元。存储价格的持续上涨，正在考验这家长期深耕新兴市场的手机巨头。

发售价触及下限，基石投资者账面承压

传音此次港股IPO的破发并非毫无征兆。此前招股书设定的发售价区间为35.3至38.8港元/股，最终定价落在了区间下限。在发售前一日的暗盘交易中，利弗莫尔证券数据显示其收盘下跌1.47%，市场情绪已显审慎。

根据配发结果，传音控股此次全球发售8664.83万股H股，扣除上市开支后募资净额为29.68亿港元。其中公开发售获4.46倍认购，未触发回拨机制；国际发售则获2.55倍认购。

传音共引入11家基石投资者，包括GIC、易方达、江波龙等，合计认购金额约12.45亿港元。其中，存储厂商江波龙耗资约2.33亿港元认购659.88万股，占全球发售股份的7.62%。由于上市首日破发，基石投资者首日整体浮亏超7000万港元，江波龙单家浮亏超1300万港元。

值得注意的是，传音与江波龙互为战略伙伴并交叉持股。今年9月江波龙登陆港股时，传音国际曾斥资2500万美元领投其基石轮。江波龙在此前的电话会议中表示，双方已在TCM（技术合约制造）模式上开展深入合作。

存储芯片大幅涨价，低端机型利差受限

传音深化与上游存储供应链的合作，主因在于元器件成本上涨压力。

行业研究机构Omdia指出，DRAM和NAND闪存价格近几个季度持续走高。存储成本的攀升大幅削弱了中低端智能手机的利润空间，并导致全球售价低于400美元的智能手机出货量同比下滑超过22%。

今年一季度，内存成本占400美元以下机型BOM（物料清单）总成本的比例已接近60%；而在99美元以下的极低端产品中，这一比例更超过64%，较去年同期几近翻倍。

对于99美元以下机型而言，整机设计原本就基于严苛的成本控制，难以通过压缩屏幕、传感器或射频芯片的预算来填补存储器件涨价的缺口。而这一价格带正是传音智能手机的基本盘。

财报数据显示，传音手机主要销往非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场。根据IDC统计，传音上半年在全球手机市场的占有率为11.3%，位列全球第三；其中智能手机市占率为7.1%，排名第六。

为抵御成本上涨，传音智能手机上半年平均售价从去年同期的547.5元提升至713.4元，同比涨幅约30%。产品调价虽然导致上半年智能机出货量由4450万部下滑至3950万部，但在短期内维持了营收与利润的规模。

存货翻倍攀升，募资押注AI突围高端

由于提前对存储芯片等原材料进行战略备货，传音的存货规模在上半年急剧膨胀，期末存货占总资产的比重由20.06%跃升至37.73%。传音在中报中明确提示，公司正面临主要原材料供应集中、价格波动以及潜在的存货跌价风险。

在成本上涨与低端换机周期延长的双重挤压下，传音正加速向中高端价值链跃迁。这一转型的重心落在了AI技术上。

招股书披露，传音此次港股上市募得的29.68亿港元净额中，有40%（近12亿港元）将直接投入AI相关技术的研发。该笔资金中，超过半数将用于AI算法与工程人才的引进，47.2%用于购买算力资源和与顶尖高校的科研合作——包括视觉基础模型的加速优化以及多说话人语音分离算法等领域。

此外，所得款项净额的30%将用于全球品牌建设与中高端市场营销，20%用于拓展移动互联与IoT生态。从依靠低成本红利走向硬核技术投入，完成港股双重上市的传音，正试图借助AI重新定义其在新兴市场的竞争力。