Momenta中报接近盈亏平衡 三级火箭价值被低估

2002年，美股分析师Michael S. Malone在专栏开头写下“I was wrong.”。他因互联网泡沫余震，错过了一家仍以卖书为主的公司——亚马逊，而市场忽略了其商业模式可复制到各行业。这个判断后来被证实。

如今，AI市场出现类似情形。8月末，物理AI第一股Momenta发布中报：营收16.0亿元，同比增长76%；经调整净利润-0.14亿元，已接近盈亏平衡。这份财报不只是“不错”，更可能是智驾行业从烧钱叙事转向商业叙事的分水岭。

一级火箭：越过转折期

横向对比，Momenta的营收增量位居行业第一。文远知行预计2029年盈亏平衡；小马智行称需投放4万至5万辆Robotaxi才能现金流回正，目前车队规模仅1975辆；地平线则维持2028年平衡判断。只有Momenta在中报期将经调整亏损快速收窄至接近零。以商业化进度论，它领先行业1-2年。

这并非靠“节流”。上半年Momenta研发费用11.6亿元，同比增长18.6%，研发投入占收入73%，研发员工占比79%。行业竞争正从“跑得快”转向“跑得有效率”。

经营杠杆的驱动力是量产飞轮：搭载Momenta系统的量产车超110万台，已交付超110款车型，累计定点超230款，最新10万台交付仅用36天。管理层将策略称为“铺天盖地”（blanket coverage），以“大数法则”对冲单一车型风险。量产带来数据积累与算法复用，边际成本趋近于零，毛利率从17.5%升至75%。

正如卡洛塔·佩雷斯在《技术革命与金融资本》中所言，新技术从导入期迈入展开期时，企业会面临转折点。跨过转折点的标志，正是技术主导的企业实现真正的盈亏平衡。在自动驾驶行业，Momenta率先跨过。

二级火箭：Robo+ 万亿市场

L2.5-L3业务已撑起业绩正循环，中期叙事的关键在于Robo+。

今年内，Momenta Robotaxi将在上海、阿布扎比启动运营，从获浦东无人驾驶牌照到运营仅用8个月。7月，它获德国KBA许可，可在德国全国城市道路测试L4，这是中国企业首次。测试已覆盖上海、苏州、深圳、慕尼黑等城市，年底将落地全球10多座城市。合作伙伴包括Uber、Grab、Lumo、享道出行等；享道出行已启动搭载Momenta L4系统的上汽Robotaxi量产定制车项目。

据CIC灼识咨询，2030年全球Robotaxi运营市场将达818亿美元，中国占381亿美元，渗透率11.9%。成本上，Robotaxi每公里总成本约1.2-1.7元，低于出租车的3.1元，规模化后运营利润率可达60%。

Robovan方面，Momenta已在苏州相城落地，合作方覆盖邮政、京东、顺丰、三通一达等，场景包括快递接驳、夜间配送、社区团购等。它还将乘用车验证的“无图方案”引入Robovan，提升开城效率。佐思数据显示，无人配送车价格已从50-60万元降至10万元以内；国信证券预测2030年全球Robovan市场接近800亿美元。

场景不止于此。乘用车量产积累超150亿公里真实数据，可泛化到Robotruck、Robobus等。以Robotruck为例，2035年干线运输市场规模可达6000亿美元量级。

同一个世界模型，场景越多，边际成本越低，可触达市场越大。当场景从一个扩展到多个，定价逻辑将指数级上升。

三级火箭：物理AI飞轮

一级火箭验证商业模式，二级火箭打开市场空间，三级火箭指向终局——物理世界的AI。Gartner已将“物理AI”列为2026年主要技术趋势之一，英伟达视其为AI的下一个发展阶段。

与虚拟世界AI不同，物理AI需要理解世界运行规律、动作后果与因果关系。Momenta用“大数法则”将Scaling逻辑带入物理世界。2026年3月，R7世界模型量产首发，基于超150亿公里实车里程、超1亿段黄金数据、每日超1000万公里仿真，通过强化学习实现自我博弈进化，形成数据→算力→模型→业务的正向飞轮。

Momenta打造世界模型基座平台，用同一套大模型支撑乘用车、Robovan、Robotaxi和Robotruck，未来将扩展至具身智能。它也是全球首个实现无图城市NOA全国覆盖、首个实现端到端大模型量产、首个实现强化学习量产的第三方智驾公司，世界模型同样率先量产落地。