估值缩水5000亿美元，Anthropic或错过IPO最佳窗口期

据外媒报道，部分参加 Anthropic 投资者日的投资机构已开始讨论将其 IPO 估值预期从此前的 2 万亿美元下调至 1.5 万亿美元左右，预期缩水达 5000 亿美元。

估值预期下调的直接原因来自财务数据的变化。虽然 Anthropic 第三季度营收达到 168 亿美元，且连续两个季度实现调整后盈利，但其营收环比增速已从第二季度的超过 140% 回落至 45%。几个月前，Anthropic 仍凭借 Claude Code 维持高增长，而如今正不得不直面增速放缓、模型竞争加剧以及安全治理问责等多重挑战。

季度增长45%，为何华尔街仍显犹豫？

单从数据规模来看，季度环比增长 45% 在科技行业中仍属优异，但华尔街此前给出的极高估值预期是建立在更激进的增长曲线之上的。

今年第一季度，Anthropic 营收为 47 亿美元，第二季度迅速攀升至 116 亿美元，增幅接近 147%。尽管第三季度营收环比再增 52 亿美元，但增速曲线明显趋缓。

今年 5 月，Anthropic 完成新一轮融资时估值为 9650 亿美元。随后受 Claude Code 需求爆发提振，投资银行一度在私下讨论 2 万亿美元的 IPO 估值。曼哈顿风险投资伙伴公司（Manhattan Venture Partners）管理合伙人 Jared Carmel 表示，IPO 必须定出一个投资者认可的价格，预计 Anthropic 最终的上市估值区间可能在 1.4 万亿至 1.5 万亿美元。

即使估值有所调整，其溢价水平依然显著。若按第三季度 168 亿美元折合年化营收约 672 亿美元计算，1.5 万亿美元估值仍对应约 22 倍的年化市销率。而作为参照，台积电第三季度净利润达 236 亿美元，当前市值约在 2.14 万亿美元左右。

行业环境同样在发生变化。近期资本市场对 AI 基础设施赛道态度趋于谨慎，CoreWeave、Nebius 及甲骨文等公司股价与债券价格均出现不同程度波动。美国 IPO 市场整体活跃度也有所走低，给拟上市企业带来了更严苛的流动性审视。

价格战与算力债务：2万亿美元背后的结构性压力

来自企业金融平台 Ramp 的跟踪数据显示，今年以来主流大语言模型的综合调用单价显著下滑，其中 Anthropic 的降幅尤为明显。

7 月初至 9 月底期间，Ramp 样本中 Anthropic 的 Token 消耗量增长约 90%，但客户对应的实际支出仅增加 19%。这种“调用量翻倍、收入微涨”的剪刀差显示出企业级付费正遭遇增长阻力。此外，Anthropic 最大的两家客户合计贡献了其 2025 年预估营收的 24%，而此类大客户大多缺乏具有排他性的长期绑定协议。部分科技巨头内部甚至已在压缩 Claude 的调用规模。

在成本端，算力支出对资金链构成刚性压力。相关文件显示，Anthropic 未来十年的算力及基础设施支出承诺超过 5180 亿美元，其中约 80% 的合同具备不可撤销或最低消费条款。为应对硬件采购需求，Anthropic 正在推进代号为 Project North Star 的 600 亿美元芯片融资方案以获取 Google TPU 资源，并引入黑石集团等参与次级债务融资。

监管问询与双层治理结构引发博弈

财务因素之外，外部监管和治理机制也是机构评估的重要变量。

美国联邦贸易委员会（FTC）近期向 Anthropic 和 OpenAI 发出长达 50 多页的民事调查要求，重点聚焦模型安全事件、内部防护机制、隐私规范及营销合规。FTC 随后还将约谈两家公司管理层。

与此同时，部分机构投资者也提出了治理层面的疑虑。纽约市审计长 Mark Levine 此前致信 Anthropic 首席执行官 Dario Amodei，呼吁公司在推进 IPO 前明确解决 AI 安全与公司治理风险。由于 Anthropic 采用了公共利益公司（PBC）架构，并设立了拥有董事任免权的长期利益信托（LTBT），外部股东对其董事会的实质影响力相对受限。这类非传统的治理结构，使得二级市场投资者在核算其高溢价时愈发审慎。