阿里巴巴800亿配售加码AI基础设施 Token经济战略浮现

8月26日，阿里巴巴以每股112.7港元配售7.1亿股新股，募资约800亿港元，资金将全部用于扩大全球算力、建设超大规模AI数据中心，并升级存储、数据库和高性能网络，最终指向Agentic Cloud架构。此前，阿里已按新思路重组财报结构：由电商和盒马等组成阿里巴巴电商集团，由阿里云和平头哥组成AI云与算力服务，由模型实验室、千问消费者业务和千问办公组成AI实验室与应用，以及容纳阿里健康、高德等的“所有其他”。这套架构的路径很清晰：用电商供养投入，以云、芯片和模型做底座，再通过千问办公和千问App寻找新商业模式，围绕Token的生产、供应和消耗重组整体业务。

资本投入随之加大。2027财年第一季度，阿里资本开支达676.78亿元，上年同期为386.76亿元；自由现金流净流出446.7亿元。自2025年宣布三年投入3800亿元建设AI和云基础设施后，阿里已越来越接近一家重资产公司。

但“新阿里”仍待商业验证。最新季度，AI云与算力服务收入同比增长45%，调整后EBITA增长133%；AI实验室与应用收入仅33.38亿元，调整后EBITA亏损达138.61亿元。同期中国电商收入下降8%，CMR收入下降7%，剔除部分补贴计入方式调整的影响后，同口径CMR仅增长1%，较上季度8%的增速明显放缓。传统电商广告与佣金已难以承载更大增长，即时零售也只是消费业务的一部分。投资人需要新故事，阿里把AI提升为集团主线。

这种转换始于AI定位不断上移：2024年AI主要改造搜索推荐和商家经营，2025年阿里提出电商与“AI+Cloud”双引擎，2026年则将Agent定义为人与数字世界交互的主要载体、Token作为Agent商业化基本单位，并成立ATH事业群。如今，阿里已从“用AI改造业务”走向“围绕AI组织业务”。吴泳铭在电话会上比喻，AI云像一座超级城市，工作负载是居民，全栈AI云服务是基础设施；基础设施吸引更多居民，居民产生Token需求，反过来提升算力利用率与基础设施能力，形成极强的网络效应和规模效应。过去阿里的网络效应来自淘宝撮合买卖双方，未来则希望以AI基础设施吸引垂类场景，通过统一任务入口分配需求，由垂类执行能力将Token转化为产品、服务和经营结果。

因此，阿里把资本投入前置于商业回报。管理层坦言，若把业务增速控制在33%以下，现金流可转正，但“这不是我们现阶段的战略选择。AI仍处早期，我们决定积极投入CapEx、主动扩大规模驱动快速扩张”。在业务取舍上，阿里继出售银泰、高鑫零售后，又出售了有成熟产品与现金流的灵犀互娱，进一步聚焦核心主线。淘宝闪购也开始强调维持份额、改善UE和缩小亏损，即时零售仍是“大生活入口”的重要基石，但不再与AI双线强投入。

展望架构，最底层负责Token的生产与供应：平头哥做芯片，阿里云组织算力、存储、网络和调度，千问模型把算力转化为智能，MaaS再把智能供应给企业和开发者。这一层已获商业验证：过去八个季度，阿里云外部商业化收入增速从7%提到45%，AI云与算力服务调整后EBITA利润率升至11.6%；真武M890已服务超650家客户，自研芯片占比提升改善单位Token成本；千问模型超30亿次下载、30万个衍生模型，扩大开发者生态并把推理需求导向MaaS。第二层是电商、支付、即时零售、酒旅、地图等垂类业务，第三层是千问办公、千问App等入口应用。两层需要咬合运转：入口应用收集意图、分配任务，垂类业务交付专业能力和现实结果；入口为旧业务带来新用户，旧业务则补足AI助手缺少的交易、组织和履约能力。

新阿里三层架构示意图

生产力场景更容易商业化。千问办公整合悟空、QoderWork和MuleRun能力，并接入钉钉，把组织关系、审批、会议和工作流变成自然语言可调用的能力。企业购买的是AI完成工作的“雇佣费用”，Token调用量只是计价基础。阿里披露，面向跨境商家的AI Agent已吸引超5万家付费商家。生活场景路径更长但想象空间更大：千问App已接入淘宝、支付宝、飞猪和高德，用户可从需求出发完成咨询、下单、支付与履约；上线以来2.5亿用户完成首次AI购物，但这些体验仍需沉淀为长期习惯，才能逐步替代搜索框和货架浏览。吴泳铭认为API只是过渡模式，三层架构的使命，是让Token从一项技术服务变成驱动工作、经营和消费的核心动力。

阿里的优势在于同时拥有芯片、云、模型和应用，无论产业价值流向哪一层，都落在自己生态内；钉钉覆盖生产力场景，电商、支付、即时零售等覆盖生活场景；电商增长压力也让它比腾讯更急于完成转换。腾讯还能靠微信、游戏和广告维持稳定，阿里则需要用AI重构交易入口和链路，应对拼多多、抖音电商和京东等竞争。

问题在于，阿里目前呈现“强战略、中执行、产品优势尚未验证”的局面。战略上目标明确、投入巨大，执行上行动迅速、调整密集，但千问App和千问办公仍在多方竞争中，没有形成稳定的用户心智。阿里善于制定战略、搭建基础设施和调动资源，产品竞争与用户运营长期受外界质疑。持续上升的资本开支也让验证压力前置：AI应用单季亏损138.61亿元，应用层尚无健康回报路径；云业务增速一旦或商业化不及预期，阿里将在继续投入、控制亏损和维持电商竞争力之间面对更艰难的取舍。

调整战略、重组业务、出售资产、募集资金、建设云和芯片基础设施，这些都可以靠集团意志完成。但“新阿里”最终是否成立，要看用户是否习惯通过千问完成任务，企业是否愿意为千问办公持续付费，原有电商、支付、即时零售和企业服务能否完成AI驱动的转化。今天的阿里仍更像一家拥有强大AI能力的电商和云计算公司，只不过它已画出一张相对完整的“新阿里”概念图，只差一个强势AI产品或场景，来证明自己可以成为由AI驱动的Token经济体。