港股消费IPO退潮：近六成新股跌破发行价

2025年夏天，港股消费经历了一场久违的狂欢。老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团股价齐创历史新高，总市值一度突破7300亿港元；全年共有18家消费企业敲钟上市，远超往年。市场一度相信“消费又行了”。

一年之后，三家公司股价分别从高点跌去70%、50%和40%。过去一年半上市的23家公司里，已有13家跌破发行价，占比近60%。

这轮IPO潮背后，是一级市场积压已久的退出压力。基金到期、对赌到期、A股大门紧闭，港股成为为数不多的出口。上市潮，本质上是二级市场用利润和现金流，重新给一级市场的故事标价。

敲钟是热的，敲完之后很冷。老牌消费股并非基本面崩坏，而是被港股市场冷落：海天味业2026上半年营收、净利均同比增长约6%至7%，H股股价却长期低于发行价；东鹏饮料保持两位数增长，二季度增速明显回落；八马茶业回购价较发行价折让约40%。新消费企业则难以得到信任：铜师傅上市首日破发，2026上半年净利润从去年同期的3020万元跌至130万元；遇见小面收入利润双增，股价却从未回到发行价；椰子水品牌IFBH上市首日涨42%，一年后跌超80%。

例外者是靠业绩说话的少数。古茗2025年2月上市后也曾破发，但不到十天便反转，股价较发行价一度涨超100%，2026上半年收入同比增长31.9%，经调整核心利润增长53.3%。溜溜梅、齐云山长期深耕几乎无竞争对手的细分品类，成为赛道冠军，上市首日盘中涨幅均约200%。

此前的狂欢发动机“港股三姐妹”，如今选择了三条不同路径。

泡泡玛特主动降温。LABUBU爆红后，公司暂停合作、推迟新品，创始人王宁形容“刚学会开车就被拉去开F1”。2026上半年营收171.73亿元，同比增长23.8%，相比2025年184.7%的收入增速明显放缓。同时公司多次回购，又宣布未来6个月计划回购20亿至50亿元人民币。IP结构上，THE MONSTERS收入下滑7.5%，新顶流星星人收入增长580.6%，已有6个IP半年收入超10亿元。

老铺黄金则选择all in金价上涨。它不像同行那样用黄金租赁或期货对冲，反而激进囤金、加速开店，负债从2024年底的24.1亿元增至2026年中期的104.8亿元。2026上半年收入增长60.3%，但赚钱主要靠一季度旺季，二季度金价回落、业绩随之走弱，股价一度跌超20%。

蜜雪集团同样急踩刹车。2026上半年收入152.16亿元，同比增长仅2.3%；期内利润23.19亿元，同比下滑14.7%。新增门店比去年同期少了两千多家，海外门店净减少355家。新任CEO张渊在业绩会上坦言，过去跑得太快，部分门店开错了，现在要还账。

二级市场不再需要故事。2019至2021年，消费投资曾是一级市场最狂热的游戏：数千个项目吸走上千亿资金，估值逻辑从PE转向PS，“先做规模、再谈利润”。2022年之后融资骤冷，如今基金陆续到期，公司只能去港股交出答卷。逸仙电商上市后股价从25.47美元跌至1.32美元，奈雪首日破发，早已预告过这个故事。

同一赛道也开始分化。潮玩公司中，泡泡玛特逐步摆脱对单一IP的依赖；布鲁可2026上半年收入增长32.7%，但变形金刚、奥特曼等六大授权IP贡献77.6%收入，自有IP仅2个，抗风险能力存疑。连锁行业里，门店超两万家的鸣鸣很忙上半年利润增长155.4%，规模摊薄了固定成本；沪上阿姨门店从1.1万扩张至1.3万家，利润结构却几乎没变，增长仍靠开店而非单店效率；遇见小面收入利润双增，但同店销售额下降4.3%、客单价下降11.5%，新店在贡献收入，老店在变差。

当泡沫退去，那些还能赚到真利润、穿越周期的公司，或许会成为下一轮消费周期的起点。