OpenAI拟以1.2万亿美元估值融资，IPO推迟至2027年

OpenAI 正与投资者商讨新一轮私募融资，目标估值高达 1.2 万亿美元。这一拟议估值若要成立，前提是其公开上市表现能与之匹配。如果顺利完成，这将在今年 3 月 1220 亿美元融资所确立的 8520 亿美元投后估值基础上，再增加约 3500 亿美元。

这笔交易揭示了 AI 基础设施扩张的核心矛盾：收入复合增长的同时亏损同步扩大。在年化收入运行率接近 250 亿美元、2026 年亏损预计达数百亿美元的背景下，市场正以成熟科技巨头的倍数对其实施定价，而其现金消耗速度在上市公司历史上尚无先例。

上市计划推迟至 2027 年

OpenAI 此前曾向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交注册声明，顾问最初希望最早在第三季度上市。但管理层目前倾向于将 IPO 推迟至 2027 年。CEO Sam Altman 明确告知投资者，估值低于 1 万亿美元不会推动公司上市。

顾问为管理层提供了两条路径：接受较低估值尽快上市，或等到 2027 年冲击万亿美元以上估值。新一轮 1.2 万亿美元的融资实际上锁定了第二条路线。一位同时押注了 OpenAI 与 Anthropic 的投资人指出，认购本轮融资意味着必须假设 IPO 估值能达到 1.2 万亿美元甚至更高。

现有资方的利益深度捆绑：

• Microsoft：累计投入超 130 亿美元，持股约 27%，为最大机构股东；
• NVIDIA：以算力额度形式承诺投入约 300 亿美元；
• 软银（SoftBank）：获批 400 亿美元过桥贷款支持此前注资，300 亿美元承诺分期部署至 2026 年；
• Amazon：500 亿美元投资协议中，相当一部分与 IPO 或达成 AGI 里程碑挂钩。

在 3 月完成的 1220 亿美元融资名义金额中，很大比例附带严苛条件、递延支付或与供应商硬件采购绑定，并非全部为自由现金。

财务基本面：高速增长伴随结构性巨亏

营收方面，截至 2026 年 2 月，OpenAI 年化收入达到约 250 亿美元，同比增幅超 90%，第一季度收入为 57 亿美元。企业端收入是核心引擎，占比超 40%，预计年底将与消费者业务持平。

然而亏损规模同样惊人。公司 2026 年一季度运营亏损约 93 亿美元，二季度扩大至约 123 亿美元，全年运营亏损预测达 270 亿至 330 亿美元。如果计入公允价值变动等费用，GAAP 口径下的净亏损可能超过 600 亿美元。

成本扩张源于两点：

1. 推理成本攀升：2025 年模型运行成本为 84 亿美元，2026 年预计增至 141 亿美元；
2. 电力与算力绑定：计划在 2030 年前锁定 30 吉瓦（GW）计算容量，目前已锁定 8 吉瓦。

虽然单次查询的效率提升使毛利率从约 33% 升至 39%，但公司将每一次降本节约下的资金立即投入下一代模型研发和算力储备。按 250 亿至 300 亿美元收入计算，其估值对应的市销率（P/S）高达 30 至 40 倍，公开市场上尚无一家未盈利软件公司能长期维持此类倍数。

竞争挤压与战略摇摆

ChatGPT 仍保持庞大基盘，周活跃用户达 9 亿，月活跃用户突破 10 亿，覆盖 92% 的财富 500 强企业。但其绝对统治力正在被蚕食：

• 助手份额下滑：在全球 AI 助手流量中，ChatGPT 份额已从 2025 年初的 87% 跌落至约 46%；
• 企业市场承压：在企业大语言模型 API 支出中，Anthropic 以 34.4% 的份额反超 OpenAI 的 32.3%；Anthropic 年化收入在 4 月突破 300 亿美元大关；
• 产品频繁调整：为应对 Google 和 Anthropic 的攻势，OpenAI 在半年内两次大改路线图，甚至搁置了面向公众的 Sora 视频生成功能与部分衍生项目。

估值博弈的本质

推迟上市并寻求 1.2 万亿美元估值，本质是一场针对时间的博弈。延期至 2027 年让 OpenAI 有更多时间平衡企业端营收、改善毛利率，并寄希望于让早期的巨额研发开销在财报中逐步淡化。

支持者坚信，如同 PC 和移动互联网时代，AI 基础设施的核心主导者将拿下远超预期的平台溢价；反对者则认为，基础模型正在商品化，如果毛利率无法跨越 50% 门槛、运营亏损无法收敛，以吉瓦为单位锁定的刚性支出将成为沉重的财务负担。1.2 万亿美元的定价，不仅是对 OpenAI 单家公司的押注，更是对全球 AI 资本开支永不降速的信念溢价。