具身智能老股打五折甩卖：上市受阻与分化出清加速

最近的一级市场上，有投资人开始以五折左右的价格转让手中的人形机器人公司老股。

今年初，某投资机构以30亿元投后估值入局一家具身智能初创企业。到了10月，该公司的对外估值已攀升至220亿元。然而，当该投资者试图按120亿元的估值变现离场时，即便价格比公司最新宣称的估值腰斩，市场至今仍无人接盘。

仅仅一年前，头部人形机器人企业的份额在二手转让（S交易）市场上一票难求。智元机器人、星动纪元等明星项目的额度曾被数千万元的意向资金争抢。短短数月间，市场情绪从抢购迅速转为抛售。

监管收紧与退出焦虑

转折的催化剂在于退出通道收紧。9月上旬，市场传出监管层对拟上市的人形机器人企业展开非正式指导，要求企业必须具备真实、持续且可复制的经常性收入，亏损需实质性收窄，并拥有规模化出货与稳定客户，不能仅靠政府补贴、关联交易或数据采集项目来支撑业绩。

公开数据统计，国内已有超20家人形机器人核心企业处于IPO辅导、申报或发行阶段，排队在港股上市的相关企业达46家。然而上市门槛的提高，直接拉长了退出周期。

人民币基金多受制于“5+2”存续期，LP对分配本金（DPI）的诉求愈发迫切。对早期以较低估值进入的财务投资人而言，按折价变现尽管削减了账面回报，却能锁定收益、规避后续不确定性。但买方市场的态度已极为审慎，有机构直言已暂停具身智能项目的立项，主要原因在于此前承诺的商业化落地迟迟未能兑现。

老股折价不仅打击了市场流动性，更倒逼企业新一轮融资。当二级转让给出对半的折扣，后续投资者很难再按上一轮高估值注资，部分公司不得不采取新老股搭配发售的方式变相降估值。

牌桌分化：前代倒下与头部吸金

当前机器人赛道呈现明显的两极分化。

一方面，大模型爆发前成立的一批服务机器人公司正集中面临清算。以高估值、大场景为叙事的达闼机器人已进入破产清算程序；曾吸引熊猫资本、美团、字节跳动等注资的盈合机器人陷入巨额债务危机，资产被冻结流拍；深兰机器人、智橙动力等也相继面临破产清算或经营停滞。这类企业多依赖政策补贴和意向订单，缺乏健康的造血能力。

另一方面，依托大模型技术浪潮成立的“新势力”依然在吸纳资金。宇树科技已完成上市并实现盈利；智元机器人年营收大幅跃升；银河通用三年内累计吸纳约70亿元融资，估值超200亿元，其产品已进入宁德时代等产业投资方的电池工厂投入实景作业。

统计显示，上半年具身智能领域的巨额融资大多集中在北京、上海、深圳的前20家企业。剔除少数大额交易后，赛道单笔融资金额同比甚至出现微跌。相较于整机与概念炒作，灵巧手、六维力传感器、一体化关节、端侧芯片等核心零部件环节的投资热度反而逆势上升。

回归商业化交付本质

投资人的考核指标正在发生根本转变。从最初追逐端到端大模型、视觉-语言-动作（VLA）模型，到现在直接关注落地复购率与客户投资回报周期（ROI）。

依靠概念演示、试点工程堆砌的出货量难以支撑长期估值。只有当机器人完成特定标准化作业的综合成本显著低于人工，驱动客户自发产生经营性复购时，行业才算迈过真正的商业门槛。

老股打折不仅折射出一级市场的流动性困境，更是一次估值泡沫的水位重调。随着战略资本与产业资本逐渐占据主导，财务投资人的离场正加速倒逼具身智能企业用真实的工业与商业交付来证明自身价值。