AI收入背后的循环融资隐患

越来越多的分析师和行业人士对人工智能投资热潮核心的“循环融资”安排发出警告：大型科技公司向AI初创企业投入数十亿美元，而这些资金又以云计算服务费的形式回流，虚增了收入数据。

最新企业文件显示，OpenAI和Anthropic已关联到微软、甲骨文、谷歌和亚马逊账上近2万亿美元未来云收入的一半以上。微软6270亿美元的未来收入积压中，49%与OpenAI相关；甲骨文5530亿美元的收入管道中，54%依赖同一家公司。

循环的机制

这种结构运作方式如下：科技巨头通过融资协议向AI公司投资，引导后者从同一投资者处购买云基础设施。AI公司获得资金，云服务商确认收入，华尔街看到亮眼增长。

微软向OpenAI投资约130亿美元，大部分以Azure信用额度形式支付。OpenAI随后用这些信用额度在微软基础设施上训练和运行模型——微软将这部分支出计为客户需求。据报道，OpenAI年度云账单已超过600亿美元，主要由2025年9月与甲骨文签订的3000亿美元、为期五年的合同驱动。而OpenAI的同期收入约为250亿美元，意味着服务器成本是收入的两倍多。

Anthropic与亚马逊也有类似安排。该公司在九个月内向亚马逊云服务支付约26.6亿美元，几乎相当于同期的收入。彭博社在1月份记录了这些相互关联的关系，指出云公司和芯片制造商资助了领先的AI开发者，后者随后成为它们最大的客户之一。

泡沫警告加剧

Zoho创始人Sridhar Vembu于5月25日加入质疑者行列，在社交媒体上写道：“AI显然是一个投资泡沫。理由是，所有大规模技术浪潮都会引发金融泡沫，所以称其为泡沫并不否定技术本身。而这是有史以来最大的泡沫。”

《大西洋月刊》在5月报道称，尽管AI公司收入可观，但它们仍不盈利；对计算基础设施的需求增长如此之快，以至于企业难以跟上节奏——一旦数据中心建设赶上订单，经济效益能否成立仍是问题。

互联网泡沫的回响

批评者将其与2000年代初进行比较，当时电信公司如Global Crossing和Qwest Communications相互交易网络容量，并将这些交换记为收入——这种安排最终导致欺诈指控和破产。观察人士指出，关键区别在于，今天的AI云安排符合现行会计规则。

正如2026年3月的一篇分析指出，投资者越来越要求不与相互投资关系挂钩的“干净”收入数据。这种压力是否会重塑AI融资格局，还是繁荣会继续不受抑制，仍是市场的核心矛盾——用Kobeissi Letter的话说，流入标普500指数的每一美元中，现在有近50美分进入了与AI相关的公司。