特斯拉营业利润腰斩，马斯克押注FSD与人形机器人

特斯拉最新公布的财报再次展现了鲜明的反差：一边是汽车交付量回升带动毛利率修复，另一边则是高昂的研发与管理开支将利润几乎腰斩。

财报发布后，特斯拉夜盘一度跌超4.5%，市值蒸发数百亿美元。面对利润滑坡，马斯克非但没有收缩投入，反而重申了对自动驾驶、人形机器人和芯片制造等未来业务的大规模押注。

汽车毛利回暖，净利为何仍被砍半？

单看汽车交付表现，特斯拉第三季度累计交付48.65万辆，环比增长1.3%，表现优于华尔街普遍预期的46万辆，创下历史第三高季度交付纪录。

车型结构上，Model 3与Model Y合计交付47.82万辆，占比超过98%。由于Model S和Model X逐步减产，走量主力完全由两大王牌车型承担。

马斯克在财报电话会上透露，三季度末乘用车待交付订单量已达到近四年来最高水平，产能甚至一时难以完全满足需求。第三季度特斯拉总营收达280.46亿美元，汽车业务毛利率回升至18.5%，剔除监管积分收入后仍达到18.1%，较上一季度提升显著。

毛利改善的驱动力之一来自FSD软件订阅。三季度特斯拉FSD全球活跃付费用户达174万，较去年同期增加70万，其中按月订阅比例首次突破50%。在北美市场，超过75%的新交付车辆选配了FSD订阅。

然而，特斯拉第三季度营业利润仅为7.18亿美元，同比大跌56%，营业利润率收窄至2.6%；归属于普通股股东的净利润同比下滑43%至7.87亿美元。

利润失血的核心在于开支激增。三季度营业费用达到47.76亿美元，同比增长39%。其中研发费用达27.61亿美元，同比增长约69%。毛利润仅比去年增加4.4亿美元，费用端却多花了13.46亿美元。AI技术、超级算力投入、股权激励及销售渠道扩张，吞噬掉了硬件毛利回暖的红利。

与此同时，储能业务部署量达13.7GWh，毛利率环比提升至33.1%，Megapack在手订单已经排至2027年，AI数据中心带来的电力扩容需求正成为其核心推力。

硬件微利时代，软件与AI落地成重头戏

马斯克始终认为，车辆只是载体，FSD才是能持续提供价值的核心产品。分析机构测算，FSD目前带来的年度经常性收入（ARR）已接近10亿美元。软件订阅正在重构特斯拉的长期盈利模型。

对于中国市场，特斯拉强调自身技术仍具优势，正积极推动落地审批。但随着中国本土车企将高阶智驾和城市NOA功能快速下沉普及，特斯拉入华后能否让消费者持续单独付费，面临严峻挑战。

技术层面上，特斯拉AI团队正在自研全套AI地图与导航系统，将结合语音交互与端到端模型，在新版FSD V15中扩展至全场景门到门驾驶任务。

Robotaxi方面，Cybercab测试车队无人监督行驶里程已逼近200万英里，运营成本目标设定为每英里30美分。特斯拉预计到2027年第二季度，开始允许首批符合条件的私人Model Y接入Robotaxi运营网络。

在人形机器人领域，弗里蒙特工厂已下线首批达到量产品质的Optimus，部分厂区正从汽车产线腾挪给机器人。马斯克计划先内部部署1万到2万台Optimus进行实地数据采集与任务演练，预计2027年4月集成自研AI5芯片，并于2027年底向外部工业客户交付。

此外，特斯拉还在奥斯汀自建研究型晶圆厂，推进代号为Terafab的自研芯片制造项目，远期投资规模或达数百亿美元。

对于外界盛传的特斯拉与SpaceX合并传闻，马斯克在电话会上仍维持模糊态度，称“这好比在雷区跳踢踏舞”。

从卖车到输出算力与自动驾驶模型，特斯拉正处于从传统硬件制造向AI科技生态转型的阵痛期。前期研发与资本开支大幅压缩了短期利润，马斯克能否兑现这一批自动驾驶和机器人承诺，将决定特斯拉下一个十年的估值天花板。