摩尔线程单季扭亏，高增长背后难掩现金流隐忧

国产GPU头部厂商摩尔线程日前正式发布2026年第三季度财报。在AI算力需求持续井喷的拉动下，公司交出了一份营收暴增且单季扭亏的成绩单，但高额备货与持续的研发投入，也让其资金链和营运资产承受着显著压力。

单季盈利转正，AI算力需求拉动爆发式增长

财报数据显示，2026年第三季度，摩尔线程实现营业收入15.52亿元，同比增长1773.92%，环比增长55.4%，刷新单季度营收纪录；归母净利润为4926.04万元，扣非归母净利润达2007.24万元，双双实现同比扭亏为盈，这也是公司单季度扣非净利润首次转正。

从前三季度累计表现来看，公司实现营业收入32.89亿元，同比增长319.15%；归母净利润3769.73万元，相较上年同期的亏损7.24亿元成功扭亏，但累计扣非归母净利润仍亏损1.31亿元。

摩尔线程表示，业绩高速增长的核心动力源于人工智能产业对全功能GPU及算力基础设施的强劲需求。公司持续推进“模型训练工厂”“词元生产工厂”和“智能体生产工厂”三大AI工厂布局，以MTT S5000为代表的智算产品正在互联网大厂、云服务商、电信运营商以及区域智算中心等场景加速落地交付。目前，摩尔线程已与京东云推进建设十万卡级别的全功能GPU集群，旗下MUSA软件生态的开发者规模已突破80万人，新一代“花港”架构与“庐山”图形卡的研发也在同步推进。

存货超前三季营收，现金流“失血”成主要瓶颈

与亮眼的营收增速相比，摩尔线程资产端与现金流端的结构性矛盾更加突出。

前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-33.09亿元，净流出规模已基本持平于同期总营收。现金流持续承压的主因，是公司为了应对激增的交付需求并保障供应链安全，进行了大规模的战略性提前备货与产能锁定。

资产负债表显示，截至2026年9月末：

• 存货账面价值达33.63亿元，较上年末激增152%，甚至超过了前三季度的总营收规模；
• 预付款项增至25.99亿元，较上年末增长45%；
• 应收账款达9.94亿元，较上年末攀升129%；
• 货币资金则降至53.9亿元，较上年末缩水41%。

与此同时，高强度的底层研发依然是刚性支出。前三季度摩尔线程研发投入达13.40亿元，同比增长55.72%，已超过去年全年水平，研发费用占营业收入的比例高达40.75%。在“重研发、大备货、刚盈利”的状态下，资产占用与营运现金流的缺口，成为制约其资产周转效率与估值弹性的关键变量。

机构评级扫描：成长动能极强，财务短板仍待修复

独立评价机构济安金信针对摩尔线程的最新财报给出了CCC的综合竞争力评级，指出其呈现典型的“高增长、紧运行”特征：发展动力极其强劲，但主业造血功能与资产质量仍需夯实。

从细分财务能力维度来看：

• 发展能力（aaa级）：营收增速位居A股半导体板块前列。产品在AI大模型训练与推理环节快速导入头部客户，全功能GPU软硬件生态成型，长期成长空间广阔。
• 盈利能力与运营效率（b / bb级）：前三季度毛利率为53.71%，同比下滑约8.16个百分点，主要受上游晶圆及原材料成本上涨与交付结构调整影响。叠加研发与股权激励摊销，主业扣非后尚未形成稳定盈利；存货与应收账款的大幅增加也直接拉低了资产周转效率。
• 现金流与偿债能力（cc级）：尽管当前资产负债率维持在28%左右的较低水平，但在主业造血不足的背景下，高强度的营运资金支出使账面现金快速消耗。偿债和营运的可持续性短期内仍高度依赖存量资金储备与外部融资通道。
• 资产质量（ccc级）：存货、预付款与应收账款在流动资产中占比较高。由于半导体芯片具有迭代速度快、价格波动大的属性，高额存货一旦面临市场需求波动或产品升级周期，可能面临跌价减值压力。

整体而言，摩尔线程凭借先发优势和产品矩阵，在国产全功能GPU市场抢占了规模放量的先机。但随着业务体量跨入数十亿门槛，如何加速存货周转、缩短回款周期并实现经营性现金流自平衡，将是其从“规模放量”跨向“高质量成长”必须解决的命题。