具身智能降温：融资腰斩与IPO收窄下的行业洗牌

“泡沫破掉的时候，真正做事的人反而松了一口气。”一位具身智能赛道的投资经理如此总结近期的行业情绪。在这份释然的背后，是更多初创企业的焦虑：一级市场融资正在降温，上市退出通道明显收窄，账面现金正按月递减。

退出预期的逆转迅速传导至一级市场。IT桔子数据显示，10月国内具身智能赛道融资事件跌至33起、总额101.05亿元，较6月高点的55起、308.92亿元近乎腰斩。监管层面，人形机器人企业的上市审核门槛正在提高，严格核查营收的真实性与可持续性，部分明星企业的资本化进程已被迫推迟。

由于国内具身智能领域的退出渠道高度依赖IPO，头部企业遇阻，直接给腰部及后续团队带来了巨大的流动性压力。

资金换向：普涨终结，只投“能落地的”

这轮降温波及产业链各环节，但并非普遍缺钱，而是资本流向发生了结构性分化。中下部初创企业的生存压力远大于头部公司。

华山资本创始合伙人、CEGA具身智能与机器人委员会主任杨镭指出，1至5月国内具身智能融资额达到489亿元，但10亿元以上的大额融资高度集中在27家企业。剔除大额交易后，单笔投资均值持续走低。对本体制造的投资已从“普涨”转向收敛，后期的估值逻辑完全转向真实订单、出货量与实际营收，讲故事的空间基本关闭。

目前能够吸引加注的企业，大多拥有垂直卡位能力。例如深耕工业场景具身应用或具备大规模数据闭环能力的供应商，仍能获得多轮追投；聚焦物理世界数据资产确权与合规交付的数据公司，也斩获了上亿元的真机数据订单。

隐蔽风险：不敢花钱与订单虚火

除了账面资金按月缩水，业内更深层的挑战在于“不敢将资金真正押进研发”。在模型快速迭代的背景下，重注单一技术路径的风险极高，若海外出现更具优势的开源路径，前期的研发沉淀容易归零。不少企业虽备有数据，却受限于算力开销与战略摇摆，难以完成深层转化。

同时，商业化订单的质量堪忧。部分传统制造企业与本体厂商的合作并非基于刚性业务需求，而是受到概念驱使；加之供应链低价竞争，使得行业易滑入“低需求、低利润、弱研发”的负向循环。

北京人形机器人创新中心CEO熊友军指出，目前常规工业场景下机器人的投资回报率（ROI）依然偏紧，泛化能力和部署成本仍是制约因素。但在高压带电作业、辐射、易爆等高危、脏污场景（3D场景），替代人工生命健康风险的账已经能够算清。这也指明了突围方向：避开表演展陈的内卷，深入刚需高危场景谋求现金流。

年内已有十余家机器人相关企业陷入停摆或清算，症结普遍集中于交付无法验收、融资款项未能按期交割以及战线过长导致的现金流断裂。

四类活法与周期拐点

仍在牌桌上的企业正在尝试不同的生存路径：

1. 深耕狭窄工业场景：与能源、化工等产业巨头共建方案，换取真实工况数据与正向现金流。
2. 极限降本开放硬件：通过工程塑料模具与硬件开源降低终端售价，将机器人转化为廉价的规模化数据采集终端。
3. 卡位中间层世界模型：降低推理成本与部署门槛，服务于场景方和本体厂商。
4. 依赖产业资本长期支持：寻找愿意承担长期研发投入周期的耐心资本。

这些路径面临的共同拷问是：狭窄场景积累的能力是否具备通用迁移性？硬件降本与开源能否形成真正壁垒？中间层是否会沦为低毛利的系统集成？

对于赛道转暖的预期，从业者普遍将目光投向供给侧模型能力的突破。Anthropic最新发布的Claude Fable 5.2在双臂机器人仿真基准中拿下64.9%的高分，NVIDIA也公布了新一代机器人基础模型GR00T 2及其开源计划。伴随基础模型能力的输出与权重开源，国内具身智能有望在吸收成熟算法后迎来新一轮落地机会。

但在窗口重新打开之前，无法建立技术护城河与自造血机制的企业，或许很难支撑到下一个周期到来。