部署200万数字员工却陷亏损：AI落地难题凸显

近期，AI领域的重要落地应用企业珠海金智维人工智能股份有限公司再次向港交所主板递交上市申请。招股书显示，截至2026年6月底，金智维按授权数量计已部署逾200万名AI数字员工，服务超过1600家客户，覆盖国内六大国有银行和90%以上的证券公司。

然而，与豪华客户阵容相对的是沉重的财务压力。2023年至2025年，金智维三年累计亏损约5.31亿元；截至2026年6月底，账面现金及现金等价物仅剩约0.72亿元，而与可赎回优先股相关的负债高达21.26亿元。200万名数字员工背后，暴露出AI赛道在商业模式与经营验证上的严峻挑战。

宏大叙事与缓慢增长

数字员工将RPA与OCR、自然语言处理（NLP）及大语言模型深度融合，被定义为可替代人工处理规则化、重复性任务的“虚拟劳动力”。这一概念将原本的企业IT预算范畴拓展至人力资源预算，提升了市场想象空间。

金智维创始人拥有多年银行核心技术背景，凭借深厚积淀在金融行业迅速扩张，金融服务板块贡献了其总收入的近七成。然而，公司的营收增长正趋于平缓。2023年至2025年，公司营收分别为2.17亿元、2.43亿元和2.56亿元，两年复合增速约8.7%，远低于同期中国企业级AI解决方案市场37.1%的复合增速。净利润端，三年累计亏损超5.3亿元，2026年上半年经调整净亏损进一步扩大至5682万元。

项目制泥潭：高成本与低毛利

金智维增收不增利的核心原因在于其收入结构高度依赖定制化项目。2025年，其项目制收入占总收入的76.9%，其中定制开发与部署服务占近半数，而高毛利的订阅制收入占比萎缩至16.8%。项目制毛利率仅为44.2%，远低于订阅制的75%。

在定制化模式下，企业需要驻场团队完成需求调研、流程配置与现场验收，导致人员成本刚性增加。截至2026年上半年，金智维交付及运维人员达373人，已超过342名研发人员；销售费用率在2026年上半年激增至92.1%，研发费用率亦达到65.3%。

受对赌协议影响，若IPO未能如期推进，公司将面临21.26亿元可赎回优先股带来的赎回清偿压力，上市已成缓解流动性紧缩的关键路径。

价值难量化：客户留存与行业瓶颈

数字员工赛道面临的更深层问题是投资回报率（ROI）难以精准量化。不同企业在衡量AI效能时采用“人年”或“工时”等口径，缺乏统一的评估标准，鲜有企业能将提效直接转化为财务报表上的明确利润。

这种模糊性使得部分采购停留在“技术跟风”阶段。当预期与实际效果存在差距时，客户续约意愿明显下降。金智维的客户留存率从2023年的74%一路降至2026年上半年的60%，客单价也由38万元下滑至15万元。

行业研究同样印证了这一普遍现象。调研数据显示，多数企业难以筛选出能带来可量化成果的AI场景。在技术真正实现质变之前，数字员工行业仍处于高度分散的初期阶段，如何从概念狂欢走向可持续的商业变现，是整个AI应用产业亟待解答的命题。