阿斯麦单季营收创新高，订单排到2030年为何股价下跌

单季营收创历史新高、连续三个季度上调全年收入指引、客户订单意向一路排到2030年。这份放在任何行业都堪称亮眼的成绩单，落在半导体光刻机巨头阿斯麦（ASML）身上，却仅换来资本市场的温和反应——财报公布当天，阿斯麦股价收跌3.94%，报1650美元。

创纪录的业绩，已被市场提前定价

财报数据显示，阿斯麦本季度实现营收116.62亿欧元，同比增长55%，刷新单季历史纪录；毛利率达到57.5%，超出此前官方指引上限；净利润达49.6亿欧元，相当于单日净赚超过4亿元人民币。

对于后续预期，阿斯麦预计下季度营收在142亿至152亿欧元之间，对应全年营收将达440亿至450亿欧元。这也是该公司连续第三个季度调高全年预期下限。

然而，这并未激起二级市场的做多热情。财报发布前，投行机构对本季营收的预期已普遍落在116.2亿欧元左右，阿斯麦的实际表现几乎完全贴合市场预期落地。更重要的是，近期美股科技板块与全球半导体供应链遭遇整体调整，三星电子与SK海力士单日出现显著回撤，费城半导体指数也持续下行。处在产业链核心位置的阿斯麦，虽然凭借垄断优势更具抗跌属性，但也难以完全脱离板块宏观周期的压制。

AI驱动需求，服务收入推高毛利

从业绩驱动结构来看，AI始终是贯穿阿斯麦业绩增长的核心推手。随着存储芯片涨价以及AI Agent部署激增带来的推理算力缺口，下游芯片制造商对光刻产能的需求持续旺盛。

财报中最超预期的数据是毛利率。本季度毛利率达到57.5%，主要归功于装机基础管理服务收入的大幅提升。该业务本季录得33亿欧元，同比增长67.6%，增速远超设备整机销售（50.8%）。阿斯麦指出，客户对存量光刻系统的升级与维护需求极为强劲，由于服务业务毛利率显著高于新机交付，直接带动了整体盈利水平的跳升。

此外，公司资产负债表中的非流动合同负债增长迅速，已从年初的33.7亿欧元飙升至93亿欧元，反映出客户为了锁定未来产能而大幅追加预付款。阿斯麦管理层在电话会上透露，现有规划下，2027至2028年的产能已无法完全满足客户需求，部分大客户甚至已经启动了2029年至2030年设备的采购意向洽谈。

繁荣背后的长期隐忧

从下游客户的资本开支来看，阿斯麦的基本盘依然稳固。财报显示，中国台湾（以台积电为主）和韩国（三星、SK海力士）分别贡献了37亿和36亿欧元的收入，各自占到总营收的三成；中国大陆贡献约27亿欧元，占比23%。下游晶圆厂的丰厚利润和产能扩建计划，为阿斯麦提供了极高的业绩确定性。

与核心客户的定价谈判也已落地，针对关键设备的新一轮涨价将在2027年起逐步体现，进一步印证了其难以替代的定价权。

但确定性中同样潜藏挑战：

一是供应链扩产瓶颈。一台EUV光刻机通常包含数十万个零部件，交付周期长达12至18个月。能否协同庞大的上游供应链同步放量，是阿斯麦能否将天量订单按期转化为收入的关键。

二是替代技术与地缘格局的变化。近期中国在存储与光刻制造链条上的技术进展屡次牵动市场神经，一旦本土光刻设备与关键制程取得实质突破，市场对阿斯麦长期不可替代性的估值逻辑可能面临重构。

市场早已充分消化了阿斯麦今明两年的增长故事，面对高企的估值中枢，单纯交出一份符合预期的成绩单，已不足以推动股价继续狂奔。